1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 三角防务三角防务(300775)(300775)军军、民机民机需求增长共促公司新增产能释放需求增长共促公司新增产能释放 投资要点：投资要点：军用航空军用航空锻件核心供应商，经营质量优异锻件核心供应商，经营质量优异 公司是国内整体模锻件的生产商，产品包括各类大型模锻件和自由锻件，产品配套新一代战斗机、大型运输机以及发动机。公司自主建设大型锻压设备，为大型军用航空锻件领域重要的民营供应商。公司不断完善业务板块，近五年营收和归母净利润保持较高增速，毛利率较可比公司优势明显，期间费用控制能力较强。航空锻件市场空间大，下游批产型

2、号促进业绩增长航空锻件市场空间大，下游批产型号促进业绩增长 军机锻件市场呈现市场空间大且快速增长的趋势，我们预计至 2035 年我国新增军机锻件需求规模约 2067.7 亿元，对应每年需求规模约 159 亿元。随着国产飞机市占率稳步提升，我们预计未来 20 年国产客机锻件需求规模约为 1361.8 亿元，年均约 68 亿元。下游批产型号加速列装，参与预研型号逐步量产有望带来公司未来业绩增长。设备优势奠定核心地位，横向纵向拓展利润来源设备优势奠定核心地位，横向纵向拓展利润来源 公司 400MN 锻压设备先发优势明显，通过跟研型号与扩建产能不断提高竞争优势。公司积极扩展产品品类和产业链纵向延伸，快

3、速响应产业组织变革，拓展零部件加工和组件装配业务，匹配主机厂外协需求；同时布局新一代蒙皮加工技术，中小锻件和航空发动机叶片业务，推进产品品类横向扩展工作，拓展利润来源。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 24.70/30.08/35.38 亿元，对应增速分别为 31.63%/21.76%/17.62%，净利润分别为 8.05/10.00/12.01 亿元，对应增速分别为 28.90%/24.25%/20.02%，EPS 分别为 1.46/1.82/2.18 元/股，3 年 CAGR 为 24.34%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 39.2

4、1 元,可比公司 2023 年平均 PE27 倍，鉴于公司是核心军机锻件供应商，公司模锻及发动机盘环件产能释放，结合绝对估值法以及相对估值法，我们给予公司 23年 28 倍 PE，目标价 40.98 元，上调为“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动；产能释放不及预期;行业空间测算偏差风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）1172 1876 2470 3008 3538 增长率（%）90.67%60.06%31.63%21.76%17.62%EBITD

5、A（百万元）503 745 1034 1255 1479 归母净利润（百万元）412 625 805 1000 1201 增长率（%）101.70%51.51%28.90%24.25%20.02%EPS（元/股）0.75 1.14 1.46 1.82 2.18 市盈率（P/E）41.7 27.5 21.4 17.2 14.3 市净率（P/B）7.5 3.8 3.3 2.8 2.4 EV/EBITDA 47.0 25.1 14.9 11.9 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 07 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 07 日

6、行行 业：业：国防军工国防军工/航空装备航空装备 投资评级：投资评级：买入（买入（上调上调）当前价格：当前价格：31.25 元 目标价格：目标价格：40.98 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)550.23/530.62 流通 A 股市值(百万元)16,581.81 每股净资产(元)8.68 资产负债率(%)33.24 一年内最高/最低(元)46.96/30.80 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱： 相关报告相关报告 -40%-23%-7%10%2022/82022/122023/42023/8三角防务沪深300