盘古智能-公司研究报告-集中润滑系统领军者开启第二成长曲线-230807（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2023 年年 08 月月 07 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：38.39 元 盘古智能（盘古智能（301456）电力设备电力设备 目标价：58.80 元（6 个月）集中润滑系统领军者，开启第二成长曲线集中润滑系统领军者，开启第二成长曲线 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱： 分析师：韩晨 执业证号：S125052010000

2、2 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.49 流通 A 股(亿股)0.35 52 周内股价区间(元)36.52-50.48 总市值(亿元)58.36 总资产(亿元)8.20 每股净资产(元)6.45 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）国内风电集中润滑系统龙头，市占率超）国内风电集中润滑系统龙头，市占率超 50%。国内润滑系统市场超 400 亿元，其中风电集中润滑系统约 10-15 亿，公司为国内风电集中润滑系统龙头，市占率超 50%，下游客户优质稳定，综合毛利率 53%，净利率 30%以上。2）切入风

3、电液压变桨系统，拓展非风电领域，打造第二增长极。）切入风电液压变桨系统，拓展非风电领域，打造第二增长极。公司风电液压变桨系统单价超 50万，已进入金风科技样机测试，国产替代加速；润滑系统向轨道交通、工程机械、工业母机等多领域拓展。3）募投项目扩大产能，保）募投项目扩大产能，保障公司加速横向拓展。障公司加速横向拓展。公司精密加工能力强，实现核心计量阀类零部件自研自产，产品成本优势明显；IPO扩产预计新增 2.85 万套集中润滑系统产能，助力公司加速下游多行业渗透。风电润滑风电润滑系统系统中长期存量替换市场大，公司中长期存量替换市场大，公司国内市占率超国内市占率超 50%，享行业发展红，享行业发展

4、红利利。短期看：集中润滑系统为风机标配，23 年我国风电行业景气度高，根据国家能源局，23H1 国内风电新增装机 23GW，同比+78%，利好风电集中润滑系统。中期看：根据 GWEC，22 年全球风电新增装机 77GW，27 年全球新增装机将提升至 136GW，22-27年 CAGR达 11.3%，年新增润滑系统市场约 8-9亿。长期存量看：若存量 906GW 风机的润滑系统年替换 1%，将带来年均 1.8-2.0万套润滑系统替换需求，存量替换空间大。公司系国内风电系统集中润滑系统龙头，国内风电市占率超 50%，未来公司深化国内外客户合作，市占率有望继续提升，贡献业绩弹性。纵向发力高价值风电液

5、压纵向发力高价值风电液压系统系统+横向拓展非风电润滑蓝海市场，打造第二成长横向拓展非风电润滑蓝海市场，打造第二成长极。极。根据贝哲斯和共研网，2022年全球风电变桨系统市场 141亿元，产品单价高达 50 万/套；我们测算全球液压变桨系统占 35%以上，博世力士乐、哈威、伊内等海外企业垄断市场，国产替代需求迫切。公司积极布局风电液压系统和非风电润滑系统：液压泵产品自 2021年面世以来，快速进入金风、上海电气、东方电气等供应链；液压变桨系统目前进入金风装机测试阶段，若 2024年顺利完成测试，有望在 2025-2026 年迅速放量，助力业绩提升。主要用于轨交、机床的油气润滑系统自 2021年推

6、出，放量迅速，年销量约 200套；工程机械润滑系统 2018-2022 年营收由 325.9 万元提升至 2797.0 万元，CAGR 为 71.2%，已储备中车、雷沃、卡特、高测、中铁重工等非风电领域优质客户，实现部分客户样机测试和小批量供货，正处于批量放量前期，多行业突破高增长可期。公司公司精密加工能力突出精密加工能力突出、盈利能力强盈利能力强、募投项目募投项目扩大产能扩大产能，保障公司加速横向保障公司加速横向拓展拓展。根据华经情报网，2021年中国润滑系统市场约 410亿元，下游行业众多，其中汽车、冶金矿山、电力装备、建材、石油化工分别占 38.4%、23.1%、18.3%、3.4%、3