1、分分析析师师曹柳龙曹柳龙登记编号：S1220523060003看历史、观当下：政策信号转向积极、促进资本市场投融资正循环，重视券商板块行情金 融 团 队金 融 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|证券|2023年08月08日2看历史、观当下：政策信号转向积极，促进资本市场投融资正循环，重视券商板块行情“活跃资本市场、提振投资者信心”，积极的资本市场政策叠加基本面改善预期，重视券商板块行情。“活跃资本市场、提振投资者信心”，积极的资本市场政策叠加基本面改善预期，重视券商板块行情。“活跃资本市场”是“活跃资本市场”是最高层最高层的定调，的定调，券商行情刚启动券商行情刚

2、启动。7月24日中共中央政治局会议首提“活跃资本市场”，政策信号转向积极；7月25日证监会系统年中工作会提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”；近期多家官媒接连发文宣导“活跃资本市场”；8月3日调降股市备付金释放场内流动性。看历史看历史：本轮行情可比本轮行情可比1818年年1010月月-1919年年3 3月月。现政策转向参考18年10月，券商板块总涨幅总涨幅86%/86%/对对HS300HS300超额超额61pct61pct，18年10月/19年2-3月板块分阶段上涨28%/59%。7月25日-8月4日券商板块9个交易日涨18.7%，行情刚启动。政策逻辑：激活投资回报功能，才能促进投融

3、资正循环。政策逻辑：激活投资回报功能，才能促进投融资正循环。政策方向上，相较18年底首提注册制改革主要疏通融资功能，本轮首提活跃资本市场，将主要通过投资交易端改革，发挥好资本市场定价权作用、促进投融资正向循环。在资本市场在资本市场政策密集落地之前，券商板块调整即是机会。政策密集落地之前，券商板块调整即是机会。观当下：券商不再频繁股权融资观当下：券商不再频繁股权融资，将助推头部，将助推头部公司公司ROEROE中枢提升、行业集中度提升。中枢提升、行业集中度提升。今年板块重大边际变化，今年板块重大边际变化，一是一是券商股IPO和配股融资为0，但活跃的资本市场需要券商发挥资本中介职能，未来有望放松券商

4、杠杆约束放松券商杠杆约束；二是外延并购成为存量上市券商做大做强的最快方式，牌照整合有望加快牌照整合有望加快；三是三是公募基金费改方案靴子落地，长期以量补价更关键。投资建议：投资建议：券商与资本市场相伴相生，券商与资本市场相伴相生，政策信号持续积极政策信号持续积极叠加叠加基本面预期改善基本面预期改善、行业长期空间打开行业长期空间打开，重视板块行情。重视板块行情。业绩看，预计板块1H23E归母净利润同比双位数增长，23E归母净利润同比增长近3成。估值看，截止23/8/7，A/H券商平均交易于1.28x/0.53x24年PB，PB估值分位数近10年21%/15%。建议建议关注关注3 3条主线条主线：

5、一是低估值高杠杆央国企券商，建议关注中信中信证券证券/华泰华泰证券证券等；二是具有做强做大诉求中型券商，建议关注国联国联证券证券/东吴东吴证券证券等；三是高beta的金融科技标的，建议关注同花顺同花顺/指南针指南针/顶点软件顶点软件/东方财富东方财富等。风险提示：风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期；股市大幅调整。4XnUtZkYhUfWsQsQnO6M9RaQoMrRoMpMjMpPwOiNoOyRbRoPrRMYsQmMMYoPpP1政策信号转向积极政策信号转向积极：“活跃资本市场”是最高层的定调“活跃资本市场”是最高层的定调CONTENT目录32看历史：18年底、14年底券

6、商板块行情及选股逻辑3观当下：券商不再频繁股权融资，行业杠杆率有望放开；存量牌照整合有望加快4投资建议4图表：图表：上市券商股票质押余额及拨贷比上市券商股票质押余额及拨贷比图表：图表：20172017年以来证券年以来证券（申万）净值走势（申万）净值走势（vs HS300vs HS300、中信证券净值走势）、中信证券净值走势）0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201720182019202020212022上市券商股票质押余额(亿元)拨贷比（%，右轴）资料来源：Wind，方正证券研究所0.40.71.01