1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 啤酒行业从 17 年底开启集体提价，竞争格局趋缓；19 年高端化序幕拉开，也带来了新变化。本篇系列报告将重点回顾这几年以来，啤酒发生的区域格局变动、高端化进度和渠道场景变化，并展望未来趋势。区域格局之变：区域格局之变：过去啤酒因单价低、运输半径受限而区域割据，高端化带来新变化，1）高端啤酒附加价值高、利润厚，可拉长销售半径；2）高端渗透率低、尚处于成长期，抢夺高端份额是提升市占率的关键。我们将市场分为 3 类：1）绝对垄断市场（龙一份额60%）近几年大多份额稳定，龙一引领当地主流价格带升级，并继续在高端占据领先份额。个别龙头丢份额，如：青啤山东/燕京北京

2、/百威福建，系：错失升级机遇；成熟期后渠道利润率降低，但竞系：错失升级机遇；成熟期后渠道利润率降低，但竞品大力度费投；管理问题。品大力度费投；管理问题。青啤、燕京积极变革（如：管理层变更、薪酬调整、区域费投加大、重点发展高端新品），开展基地保卫战。2）半强势市场（龙一份额 40-60%）中双寡头市场两强相争，龙三或得利（叠加升级机遇），格局变为三足鼎立，如青啤在吉林和黑龙江；而单一强势市场龙一能延续优势、引领升级。3）多品牌分散市场（龙一份额35-40%）百家争鸣，也是各家高端大单品必争之地，如：广东/浙江/湖南的喜力、乌苏、U8 快速增长。高端化高端化行至何处？行至何处？1）回顾历史：8-1

3、0 元、12-15 元增速最快（低基数+避开成熟大单品）。据我们测算，21 年 8 元以上占比+6pct 至 33%，10 元以上占比+3pct 至 15%；22 年疫情下高端化放缓，占比变动不大。22 年 8 元以上百威、青啤份额 25-30%，龙三华润（近 20%）；10 元以上龙一百威（份额 45-50%）、龙二华润（24%）。2）未来未来 3 3 年：预计年：预计 8 8 元元以上复合以上复合+14%+14%，1212-1515 元增速最快，元增速最快，1010-1212 元、元、8 8-1010 元小双位数增长。元小双位数增长。预计 25 年 8 元以上占比提至 50%+（年均+5p

4、ct多），10 元以上提至接近 25%（年均+3pct）。预计 25 年 8 元以上 3 家份额差距不大，10 元以上百威龙一（40%）、华润龙二（30%）。预计到 25 年行业吨价 4600-4700（复合+5.3%）；叠加包材、大麦成本优化毛利率+7pct（年均+2-2.5pct），对应净利率 17-18%（对标百威中国 15-20%，青啤山东、重啤重庆基地市场可做到 25%+）。高端高端、大单品大单品分别有何特征分别有何特征？1）相对成熟的单品（40-60 万吨或 150-200 万吨）由于推出时间长（普遍 10 年以上）、基本盘稳固、渠道利润优势不突出，增长更依赖于行业升级的性机会（重

5、点是基地市场），增速一致性强，如：纯生、青岛经典、百威经典。决定单品天花板的有：占据多少基地市场；基地市场消费水平、意愿。决定单品天花板的有：占据多少基地市场；基地市场消费水平、意愿。以青岛经典为例，增长动力为沿黄提升占比（陕西、河北不足 20%，对标山东 27%+）+非基地市场破局（吉林、黑龙江经典占 30%以上）。2）19 年后涌现出大量 8 元以上新品，他们通常在价格、口味上有差异化（例如：乌苏大容量易醉、全麦白啤高性价比、U8 小度数大滋味、喜力醇厚泡沫足），渠道利润高，资源投放重点倾斜。他们往往能在 2-3 年内实现翻倍以上增长（从 10-20 万吨迈向 40-50 万吨），而后出现

6、分水岭。部分单品由于渠道、品质、价格定位问题增长失速，哪怕疫后也难重回高增；另一些则经受疫情考验（疫情年份仍+30%以上），并在疫后增速更快。3）我们认为，未来高端未来高端格局的格局的看点是看点是有有、能力全面的、能力全面的高端大单品高端大单品，单靠产品力或者渠道力驱动都较难迈过，单靠产品力或者渠道力驱动都较难迈过 4 40 0-5050 万吨的门槛；百万吨的门槛；百万吨级别单品需要产品、渠道管理、品牌万吨级别单品需要产品、渠道管理、品牌均均全面发展全面发展，各家都在加快补齐短板、复制样板市场。新兴渠道带来新兴渠道带来的的变化？变化？我国非现饮占比 50%不到（低于平均 15-20pct），差