1、行 业 研 究 2023.08.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 子 行 业 专 题 报 告 存储复盘:拐点已至，AI 存力革新 分析师 佘凌星 登记编号：S1220523070005 钟琳 登记编号：S1220523070006 刘嘉元 登记编号：S1220523080001 行 业 评 级:推 荐 公 司 信 息 上市公司总家数 487 总股本(亿股)5,451.54 销售收入(亿元)13,865.48 利润总额(亿元)1,854.89 行业平均 PE 290.54 平均股价(元)34.18 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证

2、券研究所 相 关 研 究 数字 IC 板块开启复苏节奏，IOT 类公司景气度率先修复2023.05.15 刻蚀工艺双子星：大马士革&极高深宽比2023.05.12 模拟板块一季报总结2023.05.09 HBM 高带宽内存：新一代 DRAM 解决方案2023.04.25 回顾前几轮存储周期，需求、供给（资本开支回顾前几轮存储周期，需求、供给（资本开支+技术升级）、库存、价格是重要技术升级）、库存、价格是重要跟踪要素。跟踪要素。每轮周期上行由新产品+容量提升推动，上行前期通常供给有限，价格上行，后期新产能开出+产能结构调整，库存累积，价格见顶。下行周期需求疲弱，库存高出正常水位，供应商通过技术迭

3、代+控制资本开支（投片量）减少供应，同时行业去库存，价格逐步筑底。复盘存储供应商股价、财务表现与 DRAM价格，存储厂股价通常早于 DRAM ASP 约一个季度见底。本轮周期价格已至底部区间。本轮周期价格已至底部区间。以主流密度产品现货价格为例，DRAM ASP 从 2014年价格高点到 2016 年中低点下降幅度 68.0%，降价区间 23 个月；从 2018 年 2月价格高点到 2020 年 9 月，DRAM ASP 下降幅度 69.0%，降价区间 31 个月，上轮周期曾在 2019 年下半年价格见底，2020 年疫情扰动，DRAM 价格呈现先升后降趋势，如果我们以 2019 年 11 月

4、的价格低点计算，上轮周期 DRAM ASP 下降幅度为 67.2%，下行区间持续 21 个月。此轮周期价格高点 2021 年 7 月至今，主流 DRAM ASP 价格下降幅度已达到 69.1%，下行区间已持续 23 个月，无论是降价幅度还是持续时间均已经超过过往。主流供应商持续减产，部分产品价格有望在年底前回升。主流供应商持续减产，部分产品价格有望在年底前回升。库存方面，SK 海力士23Q2 末库存环比已出现下降，美光看到移动端多数客户库存已接近正常水平，数据中心客户库存可能在 23 年底或稍后逐步恢复正常，AI 服务器内存需求超预期。供给端，三大厂均已宣布减产，SK 海力士及美光全年资本开支

5、下降超过40%，三星亦保持审慎态度。Top3 一致认为大模型和生成式 AI 对 DDR5 和 HBM需求大幅增长，美光表示 AI 服务器的 DRAM 容量是普通服务器的 6 到 8 倍，NAND 容量是普通服务器的 3 倍。同时在移动端，高内存容量机型是 2023H2 重要趋势，客户 LPDDR5x 需求旺盛。AIAI 引领新一轮上升周期。引领新一轮上升周期。数字技术是驱动第四次工业革命的核心，数据量井喷式增长、GPT-3 开启大模型时代带来大量数据存储需求和新的要求，数据中心作为承载各类数字技术应用的物理底座，产业赋能价值日益凸显。短期全球数据中心资本开支增长有限，不改长期服务器量价齐升趋势

6、，AI 服务器逆势扩张加速渗透，服务器有望在 2023 年首次成为 DRAM 最大应用领域。HBM 打破内存带宽及功耗瓶颈，正成为数据中心内存军备竞赛的核心，我们测算全球 HBM 市场规模有望从 2023 年的 31.6 亿美金，增长至 2026 年的 136.2 亿美金，CAGR 62.6%，市场连续高增机遇广阔。核心标的：核心标的：设计及分销模组：设计及分销模组：兆易创新、北京君正、东芯股份、恒烁股份、普冉股份、香农芯创 封测及供应链：封测及供应链：深科技、雅克科技、新益昌、兴森科技、华海诚科 风险提示风险提示：复苏节奏不及预期；中美贸易摩擦加剧；行业竞争加剧。-20%-14%-8%-2%