1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、涤纶长丝涤纶长丝行业深度行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化 行业/化学纤维 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 20232023 年年 8 8 月月 7 7 日日 评级：评级：增持（维持）增持（维持）分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 23 行业总市值(亿元)2092 行业流通市值(亿元)859 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基

2、本状况 简称 股价(元)EPS PE PB 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 桐昆股份 14.59 0.05 1.14 1.85 2.51 267.57 12.76 7.90 5.82 1.03 新凤鸣 12.20-0.13 0.65 1.16 1.54-81.15 18.68 10.48 7.92 1.19 恒逸石化 7.27-0.29 0.52 0.76 0.91-23.87 14.11 9.57 7.97 1.14 恒力石化 15.32 0.33 1.20 1.72 2.14 47.15 12.81 8.89 7.17 2.00

3、东方盛虹 12.90 0.08 1.13 1.51 1.82 157.27 11.44 8.55 7.08 2.40 荣盛石化 12.80 0.33 0.59 1.04 1.44 37.29 21.59 12.25 8.88 2.83 备注：股价取自 2023/8/4，盈利预测取自 Wind 一致预期 报告摘要报告摘要 聚酯产业链中间纽带，聚酯产业链中间纽带，紧承石化与终端纺服紧承石化与终端纺服。涤纶长丝是由聚酯经纺丝和后处理制成的长度在千米以上的纤维。从性能上看，具备原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点；从应用场景上看，涤纶长丝可用于家纺、纺织服装、工业领域。根据中国

4、化学纤维工业协会，2022年全年国内累计长丝总产量达4276万吨，是目前产量最高的合成纤维品种，其中，POY、DTY、FDY是民用长丝的主流品种。需求：需求：纺服链加速复苏纺服链加速复苏，内外需均超预期，内外需均超预期。内需方面，从社零增速上看，今年上半年国内服装鞋帽、针、纺织品类和服装类累计同比分别+12.8%和+15.5%，较2019年公共卫生事件前相比，CAGR分别为3.2%和3.5%，纺服链条需求逐步复苏；外需方面，随着海外供应链的复苏，原料端长丝上半年累计出口208万吨，同比+25.9%。近期印度BIS认证再度延期，长丝短期出口有望延续景气。成衣端看，受去年高基数影响，上半年纺服终端

5、出口金额略有承压，但考虑到海外服装厂商大多自去年11月份起陆续进入加速去库期，库存持续去化背景下，下半年海外订单量增可期。此外，近期汇率波动叠加海运费普降，出口企业利润有增厚，看好长丝“金九银十”行情。供给：供给：投产投产浪潮浪潮渐止，龙头渐止，龙头格局优化格局优化。根据CCFEI，截至2023H1国内长丝产能约5284万吨/年。2018-2023H1，累计新增产能总量1402万吨，2018-2022年CAGR约6.7%。我们认为当下投产高峰或已过：（1）自2020年以来受公共卫生事件及全球经济形势影响，长丝毛利大幅受损，规模较小的生产企业面临严重的现金流亏损，结合CCFEI和百川盈孚的不完全

6、统计，2022年以来行业累计出清约220万吨产能，小企业扩产意愿大幅削弱。（2）龙头企业往往在景气谷底逆势投资，率先抢占市场份额放大规模优势。目前，桐昆股份的桐乡、南通、湖州几个主要基地产能已接近饱和，后续关注新疆、福建、安徽基地的布局情况；新凤鸣目前已规划的基地中，仅剩新沂2套36万吨尚未落地，龙头企业“跑马圈地”或进入尾声。近期桐昆和新凤鸣计划联合出海投建炼厂，龙头战略或悄然转变。从供需平衡表上看，根据我们的测算，2023-2025年国内长丝供需差分别为243、179、50万吨，整体格局持续优化。从市占率上看，长丝行业CR6由2013年的36.7%有望增至年底的64.7%。周期：弱预期强现