1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 白酒板块低估值白酒板块低估值+预期预期改善改善，反弹反弹有望持续有望持续 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 白酒白酒行业深度报告行业深度报告 Table_ReportDate 2023 年 08 月 08 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：当前白酒行业处于估值低位，近期促进消费、扩大内需等政策密集出台，市场信心有所修复。白酒作为宏观经济强相关行业，在政策提振信心背景下，需进一步关注后续宏观经济恢复情况，以

2、及白酒企业升学宴席+双节旺季动销表现和业绩情况，判断基本面有望持续向好，白酒板块有望继续反弹，当前为较好的配置时点。投资要点：投资要点：消费复苏消费复苏放缓放缓，促，促消费消费政策密集发力政策密集发力。今年上半年我国消费逐步恢复，其中与白酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显，但 6 月社零增速明显趋缓，消费者信心指数和居民人均可支配收入增速呈现弱复苏态势，但仍处于过去 5 年较低的水平。2023 年 4 月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，7 月 24 日中央政治局会议再次谈及促进消费，7 月 28 日国家发展改革委发布关于恢复和扩大消费的措施，并出台了恢复和扩大消

3、费的 20 条措施，政策密集出台改善了市场的悲观预期。白酒板块处于低估值水平，看好预期好转下的配置机会白酒板块处于低估值水平，看好预期好转下的配置机会。前期白酒库存周期及批价倒挂问题凸显，叠加外部宏观环境因素导致市场对白酒板块较为悲观，当前（8 月 3 日）白酒估值位于 2018 年以来的 32%分位，估值处于较低水平，经过较长时间的调整，风险得到较好地释放。此外，白酒板块陆股通持股比例下降，基金对白酒的持仓减配明显，2023Q2 山西汾酒、洋河股份与古井贡酒跌出基金重仓前 20 大公司之列。白酒作为宏观经济强相关行业，在政策提振信心背景下，可持续关注白酒基本面的变化情况，下半年随着经济复苏及

4、节假日消费场景的刺激，渠道库存持续去化，板块有望反弹。白酒板块基本面向好，行业集中度提升。白酒板块基本面向好，行业集中度提升。2023Q1 春节白酒需求较旺，A 股白酒板块 23Q1 实现营收/归母净利 1315.7/535.54 亿元，同比+15.5%/+19.16%，多数酒企顺利实现开门红。2022 年白酒行业总销售额为 6626.50 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 5.43%，高端及次高端白酒A 股上市公司 2018-2022 年营收 CAGR 为 15.08%，收入市占率由34.81%提升 14.61pcts 至 49.42%，高端及次高端白酒不断进行市场扩容。此外，白酒

5、产量呈下降趋势，行业进入存量竞争，品牌化、品质化发展趋势愈加明显，规模以上白酒企业数量从 2016 年的 1593 家降至 2022 年的 963 家，行业集中度不断提高。高端及高端及次次高端白酒恢复较好，高端白酒彰显强大的经营韧性。高端白酒恢复较好，高端白酒彰显强大的经营韧性。高端白酒最具韧性，泸州老窖、贵州茅台、五粮液 2023Q1 均实现开门红，营收/归母净利润增速均表现较好。次高端白酒企业整体业绩实现增长但分化加剧，今世缘、古井贡酒、口子窖、山西汾酒增长强劲，未来势 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究

6、所 Table_ReportList 相关研究相关研究 终止澳麦“双反”措施利好啤酒盈利，板块情绪升温 政治局会议释放积极信号，贵州茅台获北向资金大幅买入 利好政策频出复苏信号增强，酒企积极行动提振行业信心 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱： -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%食品饮料沪深300证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 3537 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 能有望延续；洋河股份、舍得