苏宁金融研究院：2020年二季度大类资产配置报告(28页).pdf

1、守正待时2020年二季度大类资产配置报告 研究员：顾慧君、陆胜斌 苏 宁 金 融 研 究 院 投 资 策 略 研 究 中 心 2 0 2 0 年 4 月 目录 CONTENTS 一季度资本市场回顾 二季度宏观经济展望 二季度大类资产配置 01 02 03 01 一季度资本市场回顾 债券 股票 黄金 商品 债券-利率债-国内 利率债牛陡，短期确定性强于长期 受新冠肺炎疫情海内外发酵的持续冲击，市场风险偏好明显下降，2020年一季度利率债收益率大幅下行，1年期、5年期、10 年期、30年期国债收益率分别下行66BP、60BP、54BP、50BP；1年期国债收益率距离2008年金融危机最低点仍超12

2、0BP， 5年期已经与2008年最低点持平，而10年期收益率则已跌超2008年。 受降息、（定向）降准、再贷款等货币政策刺激和流动性宽松的影响，短期利率下行较快，利率曲线逐步陡峭。后续宽松预 期不减，不管是从下行空间还是政策利好来看，短期利率债仍有投资价值；长端利率波动加大，下行趋势不变。 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2018-01-02 2018-03-02 2018-05-02 2018-07-02 2018-09-02 2018-11-02 2019-01-02 2019-03-02 2019-05-02 2019-07-02 2019-09-02 2019-11-02

3、2020-01-02 2020-03-02 国债收益率走势图国债收益率走势图 1年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2020-01-022020-02-022020-03-02 一季度国债收益率走势图一季度国债收益率走势图 1年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 主要受国内疫情影响 主要受海外疫情冲击 国内疫情爆发，避 险情绪升温 疫情逐 步控 制，风 险因素 释缓 海外疫 情扩 散，全 球权益 市场暴 跌 美元流 动性紧 缺，避 险资产 遭到抛 售 全球主要 央行大幅 度降息、 量化

4、宽松 债券-利率债-海外 避险、宽松助推利率下行，警惕欧债危机 为应对疫情冲击带来的企业收入恶化、债务负担加重、融资成本上升、市场流动性紧缺等问题，美联储分别于3月3日、3月15 日连续快速下调基准利率50、100BP至零利率附近；欧盟、日本继续保持零利率，并扩大量化宽松规模；英国分别于3月11 日、3月19日下调基准利率50BP、15BP至0.1%的低利率水平；全球海量放水，推升美国国债价格。但受美元虹吸效应的影 响，欧洲及日本等主要国家国债收益率自3月份以来均出现了明显的上涨，资本流出压力加大。 需要警惕欧债危机的再次发生。欧洲多国政府杠杆率均已超过欧债危机时期，其中希腊政府债务率接近20

5、0%，意大利接近 150%；面对疫情，多国扩大财政赤字规模，进一步推升债务率。2020年欧洲各国面临严峻的国债到期偿付压力，其中4月份 超3200亿美元，7月份超4500亿美元，土耳其10年期国债收益率接近15%。 0 10 20 -2 0 2 4 2020-01-012020-02-012020-03-01 各国各国10年期国债收益率年期国债收益率 美国 日本 英国 法国 德国 意大利 0 50 100 150 200 250 政府部门杠杆率政府部门杠杆率 2019-09 债券-信用债-国内 信用分化明显，整体风险可控 一季度国内全体产业债信用利差先大幅收缩，后又扩大，整体来看变化较小。全体

6、产业债信用利差扩大5.6BP，其中AAA级扩 大7BP，AA+级缩小27BP，AA级收缩1.5BP。信用债利率年初迅速下行，主要受国内疫情控制、流动性宽松、债券型基金规 模大增的配置需求等影响；2月底利差开始逐步攀升，主要受海外流动性紧缩、国内无风险利率大幅下行等影响，被动走高。 从行业来看，一季度受疫情影响导致停工、停产、停运，信用利差扩大的前三行业分别为通用机械、航运、轻工制造；信用 利差缩小最多的行业为农林牧渔、纺织服装、商业贸易。一季度除方正、西王两家大规模违约外，民企融资压力加大，债务 展期规模大增。 0 100 200 300 400 2019-01-02 2019-02-02 2