1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 出海在即，创新型心脏瓣膜介入诊疗平台 主要观点：心脏瓣膜赛道持续高增长，微创趋势催化介入瓣放量心脏瓣膜赛道持续高增长，微创趋势催化介入瓣放量 结构性心脏病赛道是未来十年的黄金赛道。“老龄化趋势+微创治疗理念”催生瓣膜介入手术量高速增长。经导管瓣膜置换术（TAVR）将外科开胸手术转化成了血管介入手术，颠覆了传统治疗格局，将原先大量外科手术高危无法治疗的患者纳入潜在治疗人群。根据弗若斯特沙利文预测，瓣膜介入市场规模 2023-2030 CAGR 约 45%，2030 年市场规模约420 亿元。支付端改善明显，支付端改善明显，TAVR 赛道渐入佳境，公

2、司引领行业增长赛道渐入佳境，公司引领行业增长 今年以来，全国新增多省将 TAVR 耗材费用纳入医保，目前总计超过 10省，支付端出现重大改善。公司层面看：1）公司 TAVR 产品性能优越，持续迭代。公司 2019 年上市全球首款电动手柄 TAVR 产品 VitaFlow，产品性能卓越，临床数据优异，迅速占领市场，2022 年实现 30%市场份额，预计今年继续攀升；核心 TAVR 产品持续迭代，总计 5 款 TAVR 商业化及在研产品。2）借力微创平台赋能，打造“国内+海外”双高增长。公司背靠微创集团，借力国内已有冠脉团队和海外成熟渠道，植入量增速高于行业平均值，业绩兑现能力强。3）TAVR 产

3、品预计 2023 年底获批 CE 证，进一步扩大海外市场。我们预计 2023 年公司国内市场植入量同比增速 50%以上，海外植入量实现翻倍增长。“自研“自研+BDs”产品矩阵实现二”产品矩阵实现二/三尖瓣布局三尖瓣布局 公司自主研发+外部合作实现二/三尖瓣全布局：1）自研二尖瓣置换产品。已完成首例植入及 6 个月随访，预计今年完成全部 FIM 入组。2）自研缘对缘修复产品。处于动物实验阶段，即将做首例人体。3）与 AltaValve合作。注资 4C Medical 为最大股东，拥有二尖瓣置换产品 AltaValve 国内独家商业化权利，目前该产品处于 EFS 阶段和中国首例患者筛选中；4）与

4、Valcare 合作。合作开发二尖瓣修复产品 Amend、Helios，分别处于 FIM 和临床前阶段。投资建议投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 3.72 亿元、5.39 亿元、8.11亿元，同比增长 48.0%、45.1%、50.4%，归母净亏损 2.86 亿元、1.85亿元、1801 万元。考虑到公司尚未盈利，我们采取可比公司市销率（PS）均值作为心通医疗的估值参照：根据可比公司估值法，截至 2023 年 8月 1 日，H 股可比公司 2023-2025 年平均 PS 为 9/6/4 倍，我们预测公司2023-2025 年 PS 为 13/9/6 倍。公司介入

5、瓣产品布局充沛，背靠微创集团，海外销售兑现能力强。我们看好公司尽早实现扭亏为盈的潜力以及TAVR 海外商业化预期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提风险提示示 产品研发进度及商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。心通医疗心通医疗-B（2160.HK）公司研究/港股深度 投资评级：买入（首次）报告日期：2023-08-04 收盘价（港元）2.12 近 12 个月最高/最低（港元）3.84/1.59 总股本（百万股）2,411 流通股本（百万股）2,411 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）51 流通市值（亿港元）51 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 分析师

6、：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 相关报告相关报告 1.【华安医药】医疗器械专题之心脏瓣膜：厚积薄发，心脏瓣膜介入行业初探 2022-12-29 -43%-15%14%42%71%8/2211/222/235/23心通医疗-B恒生指数Table_CompanyRptType1 心通医疗心通医疗（2160.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/31 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万百万元元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 251 340 539 811 收入同比（%）25%36%