1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 航天彩虹航天彩虹(002389 CH)军贸内销双驱动，无人机龙头再起飞军贸内销双驱动，无人机龙头再起飞 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):27.60 2023 年 8 月 07 日中国内地 航天军工航天军工 军用无人机第一股，首次覆盖给予“买入”评级军用无人机第一股，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内唯一兼具军用中大型无人机和机载武器研制能力的单位，有望充分受益于国际军贸业务的恢复以及国内无人机系统需求高增长。我们预计公司 23-25

2、 年 分别 实现 归母 净利润 4.55/6.06/8.02 亿 元，同比 增长48.39%/33.18%/32.38%，对应当前股价 PE 分别为 46/35/26X。可比公司估值 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 60 倍，给予公司 23 年 60X 目标 PE，对应目标价 27.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。2022 年业绩拐点初现，四重逻辑打造无人机业务向上空间年业绩拐点初现，四重逻辑打造无人机业务向上空间 22 年公司无人机业务营收同比大增 121.27%，四重逻辑铸造持续向上空间：1）产品谱系齐全，新型号持续拓展：公司爆款型号包括 CH-3/4/5 等中高空固定翼长

3、航时无人机，同时新型号 Pipeline 有望在中远期不断落地；2）国内市场铸造新机遇：公司无人机业务中内销产品收入比重由 17 年的 23.39%提升至 22 年的 55.80%，国内军用无人机跨越式发展在即，内销产品有望实现高增；3）出口业务稳步恢复：公司为国内前二大军用无人机出口商，国际军贸市场进入后疫情时代，外贸业务有望复苏；4)“机弹一体化”锦上添花：公司研制出射手-1/2 等小型空地导弹，发挥无人机和弹药的协同效能。外贸外贸、内销、内销双驱动，军用无人机迎来黄金发展期双驱动，军用无人机迎来黄金发展期 外贸方面，根据 SIPRI 统计，2010-2022 年我国共出口军用无人机 39

4、2 架，其中彩虹系列 139 架、翼龙系列 210 架。结合 Fortune business insights预测数据，我们判断2023-2030年我国无人机军贸市场复合增速为14.82%；内销方面，随着国防现代化建设加速，国内军用无人机市场扩张在即，结合前瞻产业研究院相关数据，我们判断 2023-2030 年国内军用无人机市场CAGR 为 30.81%。综合来看，我们预计 2023-2030 年，整体市场之和以25.98%的复合增速由 2022 年的 87.27 亿元增长至 2030 年的 553.56 亿元。剥离传统电容薄膜业务，专注新型高端薄膜产品剥离传统电容薄膜业务，专注新型高端薄膜

5、产品 为集中资源发展新型薄膜业务，公司于 21 年出售电容膜资产，仅保留聚酯薄膜和光学膜的业务生产线。其中，聚酯薄膜方面，公司已掌握功能型太阳能背板基膜制备技术和超薄功能性聚酯薄膜制备技术，具备年产 8 万吨各类聚酯材料的生产能力，产品主要应用于光伏等新能源领域；光学膜方面，公司为国内外知名液晶面板制造商的光学膜产品供应商，产品质量处于世界先进水，根据 2022 年报，公司 5000 万平方米反射膜生产线的扩建项目建设已完成产线调试并将逐步实现投产。风险提示：宏观政策变化风险；客户集中度风险；汇率波动风险。研究员 李聪李聪 SAC No.S0570521020001 SFC No.BRW518

6、 +(86)10 6321 1166 研究员 朱雨时朱雨时 SAC No.S0570521120001 +(86)10 6321 1166 研究员 田莫充田莫充 SAC No.S0570523050004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)27.60 收盘价(人民币 截至 8 月 4 日)21.14 市值(人民币百万)21,076 6 个月平均日成交额(人民币百万)351.44 52 周价格范围(人民币)16.97-27.10 BVPS(人民币)7.94 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 202