1、 纺织服饰纺织服饰|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 8 月月 7 日日 603518.SH 买入买入 原评级：原评级：未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 9.61 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 46.4(5.0)5.9 30.6 相对上证综指 44.7(2.8)11.8 34.7 发行股数(百万)347.22 流通股(百万)347.22 总市值(人民币 百万)3,538.14 3 个月日均交易额(人民币 百万)101.36 主要股东 王致勤 18.05 资

2、料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年8月4日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 纺织服饰：服装家纺纺织服饰：服装家纺 证券分析师：郝帅证券分析师：郝帅(8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡证券分析师：丁凡 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 证券分析师：杨雨钦证券分析师：杨雨钦 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070003 锦泓集团锦泓集团 渠道扩张，负债优化，公司步入稳增长阶段 锦泓集团作为国内领先的中高端女

3、装企业，公司多品牌发展良好。锦泓集团作为国内领先的中高端女装企业，公司多品牌发展良好。TW立足立足IP优势，优势，线上渠道推进精细化运营、增长亮眼，线下拓店空间大。线上渠道推进精细化运营、增长亮眼，线下拓店空间大。VGRASS内生增长好，单内生增长好，单店质量优异，随公司负债压力减轻，利润弹性较大，店质量优异，随公司负债压力减轻，利润弹性较大，首次覆盖，首次覆盖，给予给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 立足中高端女装市场，打造时尚品牌矩阵。立足中高端女装市场，打造时尚品牌矩阵。公司旗下品牌 TEENIE WEENIE(TW)、VGRASS 协同发展，2022 年收入规模 38

4、.99 亿元，归母净利润 0.71 亿元，2023 年 Q1 公司实现较好恢复,收入同增 7.96%至 11.62亿元，归母净利润增 151.22%至 1.03 亿元。2019-2022 年公司营业收入复合增速达 10.21%，未来有望延续较好增长。女装行业发展平稳，多品牌成行业趋势。女装行业发展平稳，多品牌成行业趋势。我国女装行业规模大，整体发展平稳。2022 年市场规模达 9842 亿元，6 年复合增速 1.78，女装人均消费 697.15 元，仍有较大提升空间。近年来随消费升级和个性化需求上升，女装市场多品牌运营成为行业趋势，主要公司通过多品牌打开成长瓶颈。双品牌各有优势，全渠道协同发展

5、，增长空间广阔。双品牌各有优势，全渠道协同发展，增长空间广阔。1)TW 品牌品牌：线上精：线上精细化运营，线下加盟拓店望拉动增长。细化运营，线下加盟拓店望拉动增长。TW 持续贡献公司主要收入且占比持续扩大，2022 年实现收入 30.05 亿元。品牌建设上，TW 发挥 IP 优势，聚焦 Z 世代消费者，通过直播、联名等方式提升影响力。渠道建设上，TW 通过精细化运营、培育自播等方式带动电商提质增效，线上业务增长迅速。2022 年 TW 线上收入达 13.65 亿元，占比 45.43%，3 年复合增速达 47.2%；TW 在线下渠道直营店铺质量高、加盟拓店空间大，总体单店收入仍有提升空间。2)V

6、GRASS 品牌品牌：单店质量高，线上线下渠道均有：单店质量高，线上线下渠道均有较大空间。较大空间。2022 年品牌实现收入 8.57 亿元，VGRASS 占据线下高端渠道位置优势，2022 年单店收入达 340.64 万元，在同业中处于较高水平，线下渠道能力强；此外品牌计划拓展下沉市场，门店发展空间大。负债压力降低，释放利润弹性，中长期增长可期。负债压力降低，释放利润弹性，中长期增长可期。收购 TW 品牌带来长期高杠杆，此后公司通过债务重组等方式优化财务结构。截至 2023Q1 仍有贷款余额 13.42 亿元，计划到 2026H1 偿还完毕。2023 年 2 月发布股权激 励 计 划，考 核