1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 08 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：15.93 元 联科科技（联科科技（001207）基础化工基础化工 目标价：19.32 元（6 个月）轮胎助剂区域龙头，轮胎助剂区域龙头，引领高压电缆屏蔽料用纳米碳材料进口替代引领高压电缆屏蔽料用纳米碳材料进口替代 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿

2、股)2.02 流通 A 股(亿股)0.65 52 周内股价区间(元)13.41-20.2 总市值(亿元)32.25 总资产(亿元)18.98 每股净资产(元)7.29 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）上游原材料煤焦油价格大幅下调，价格较年初下跌 18%；下游轮胎行业需求逐渐恢复，开工率已接近 75%，公司产品价格回稳，有望带来业绩改善弹性。（2）特种炭黑性能优异、景气上行，2020-2025 年全球特种炭黑需求量将以 18以上的速度增长；预计绿色轮胎带来我国高分散白炭黑市场需求达 156 万吨，市场规模超 100 亿，打开高分散二氧化硅成长空间。公司持续丰

3、富特种炭黑产品结构、扩产高分散二氧化硅，高附加值产品占比的提升将增强公司盈利能力。（3）公司中低压电力电缆屏蔽料用导电炭黑国内市占率第一，进军高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，构筑核心竞争力。炭黑：景气上行，价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。炭黑：景气上行，价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。原材料来看，2023 年上游煤焦油价格先快速下跌，五月中旬开始回升,对炭黑价格形成支撑；需求端来看，当前制约轮胎的因素已经改善，国内居民外出增多，经济恢复增长，海外订单逐步恢复，物流货运量恢复加快轮胎的置换周期，下游轮胎行业开工率也在回升，已经接近 75%；较去年明显回升，全

4、年市场有望加快回暖。炭黑开工率已从年初的 47.2%，最高提升到了 60.2%，也没有太多停车检修的计划，炭黑价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。关注高端导电炭黑产业化进展。关注高端导电炭黑产业化进展。特种炭黑工艺复杂，附加值更高，其中导电炭黑随着锂离子电池用量的显著增长，需求也在快速提升。导电炭黑是目前最主流的导电剂，主要被法国益瑞石、日本狮王和日本电气化学所垄断，国内导电炭黑长期依赖进口，随着国内锂电池行业爆发，国内企业开始攻关高端锂电用导电炭黑，有较大国产替代空间。根据我们测算，到 2025年全球导电炭黑市场规模约 64.786.3 亿元，较 2022 年增长 90%；我国导电炭黑

5、市场规模约47.262.9 亿元，较 2022 年增长 110%。二氧化硅：低端产能过剩，高端产品依赖进口。二氧化硅：低端产能过剩，高端产品依赖进口。我国二氧化硅产品主要是沉淀法二氧化硅，轮胎为第一大应用领域，得益于汽车产业的拉动，我国白炭黑需求量快速增长，2015-2021 年表观需求量 GAGR 接近 7%。从行业供需看，产能集中度高，产量始终大于表观消费量，整体供大于求，靠出口消化产量。从进出口单价来看，进口平均单价是出口平均单价的 23 倍，可见我国二氧化硅行业存在低端产能过剩，高端产品由于技术门槛较高需要依赖进口的局面。当前我国轮胎、农药、兽药、饲料行业用白炭黑占比与全球相近，但在中

6、高端领域，如涂料、牙膏行业消费偏低，造纸业国内基本空白，预计未来在这些细分行业中有较大增长空间。轮胎绿色化带来高分散二氧化硅需求跨越式增长。轮胎绿色化带来高分散二氧化硅需求跨越式增长。绿色轮胎性能优异，高分散性白炭黑是绿色轮胎胎面胶配方的关键材料。不少国家制定实施轮胎标签法规，倒逼全球绿色轮胎渗透率提升；轮胎滚动阻力带来的原料消耗占整个车辆燃料消耗的 30%，高油价也助推了市场对低油耗绿色轮胎的需求。目前全球绿色轮胎市场主要集中于欧洲，我国渗透率偏低，作为轮胎大国，我国绿色轮胎市场将迎来高速发展，预计将带来我国高分散白炭黑市场需求 156 万吨，市场规模超 100 亿。-17%-8%0%9%1