1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 工程机械工程机械 2023 年年 08 月月 06 日日 安徽合力（600761）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）叉车龙头迎叉车龙头迎锂电化锂电化新机遇，海外拓展提速迈新机遇，海外拓展提速迈向向全全新征程新征程 目标价：目标价：27.46 元元 当前价：当前价：21.86 元元 公司历史悠久，叉车公司历史悠久，叉车龙头加速走向世界龙头加速走向世界。公司前身是 1958 年成立的合肥矿山机械厂，1963 年开始生产

2、叉车，并逐步确定叉车为主业。60 多年来凭借着自主创新、吸收合并不断提升规模，稳扎稳打逐步发展成国内销量第一的综合性叉车制造厂商。公司产品系列完善，目前已拥有 37 个吨位级、512 类产品、2000 多种型号，产品覆盖了 0.246 吨内燃和电动工业车辆、智能物流系统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、工作装置等关键零部件。公司拥有遍布全国的 25 家省级营销机构和近 500 家二、三级营销服务网络，同时近10 年来加速海外布局，先后设立了合力进出口公司、欧洲中心、东南亚中心、北美中心、中东中心、欧亚中心、南美公司和澳洲公司，产品销售至全球 150多个国家和地区，公司自 2016 年起

3、连续位居美国现代物料搬运全球叉车排名第七位。公司在锂电产品布局领先于海外巨头，预计随着全球化布局完善，公司将快速提升自身规模，盈利能力有望再上一层楼。叉车成长属性突出，叉车成长属性突出，多重因素共振多重因素共振空间广阔空间广阔。尽管叉车隶属于工业车辆被归为工程机械，但其与常规工程机械例如挖掘机、装载机、起重机等有着明显的不同，叉车与地产基建等相关性较弱，而与下游的制造业发展及仓储物流业具有较强的关联性，因此不存在明显的行业周期。近年来全球经济持续增长，制造业、物流业景气度向上，持续带动了叉车产品的市场需求增长。叉车主要用于成件货物的装卸、堆垛、牵引以及短距离运输，下游应用行业较为广泛，主要包括

4、仓储物流、电气机械、批发零售等多种场景，行业受单一行业影响较弱。据世界工业车辆统计联盟数据显示，20092021 年全球叉车销量由 56.57 万台增长至 196.94 万台，期间 CAGR 达 10.95%。欧美等工业化发达的国家中电动叉车占比较高，存量市场中以铅酸电池为主，受使用舒适度、充电便捷性、使用成本等等因素影响，正面临着锂电叉车的替代。而印度、泰国、巴西等处于工业化进程的国家对叉车也呈现出逐步增长的需求。国内叉车国内叉车产业链产业链配套齐全，龙头公司有望实现配套齐全，龙头公司有望实现对海外巨头对海外巨头“弯道超车弯道超车”。近年来，伴随着中国制造业的兴起以及仓储物流的快速发展，叉车

5、在国内销量由2009 年 13.89 万台增长至 2021 年 109.94 万台，年复合增长率达 18.81%，明显高于同期全球增速。叉车需求量的提升一方面成就了国内优秀的叉车制造商，另一方面经过多年的沉淀，国内叉车产业链配套也较为齐全。此外，受益于我国新能源车方面的高速发展，电池、电驱、电控等关键环节也具有一定优势，因此国内叉车厂商锂电化进展较为领先。随着锂电技术的逐步成熟，锂电产品凭借其性能提升、使用舒适度提升以及全生命周期下的成本优势，加速对内燃/铅酸平衡重式叉车和无动力源的平板车进行替代。公司产品丰富公司产品丰富销售渠道销售渠道完善，完善，多点开花助力进入发展新阶段多点开花助力进入发

6、展新阶段。公司在锂电叉车、氢燃料电池叉车、智慧物流解决方案、网联化智能平台方面均有较早布局，借助完善的国内外销售渠道，目前已具备了一定的规模。公司经营结构持续优化，电动叉车销量在 2022 年首次超越内燃叉车，电动叉车的营收占比也在快速提升中。此外，公司海外业务营收高速增长，2021 年和 2022 年均超过 50%的同比增长。2022 年海外营收达 46.32 亿元，占公司总营收的 29.55%，较 2021年提升 10.37pct。营收结构的优化大幅提升了公司的盈利能力，原材料价格的下降也使得公司充分受益。预计未来随着可转债募投项目落地，在产能、生产效率、产能品质、产业链配套等方面将进一步