1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 05 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）疫后新战略启航，疫后新战略启航，拓品类打开成长空间拓品类打开成长空间 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：45.93 元 文具龙头企业，“一体两翼”助力业绩提升文具龙头企业，“一体两翼”助力业绩提升。过去十年，伴随着国内 K12 人口数量增长、终端消费能力提升，量价共驱国内文具行业整体规模向上，晨光实现高速高质量发展并成为行业佼佼者。在目前在人口负增长，新生人口下滑，双减政策等宏观不利因素的影响下，我们认为双减造成的短期影响并不大，且不会长期化，且单品 CPI 上升幅度基本可以和人口下降幅度

2、抗衡，市场不需要担忧人口对行业长期增速的影响。公司有望通过渠道变化，增加对终端控制力，逐步弱化双减带来的短期影响。对标日本文具市场，提价是书写工具的核心成长逻辑，技术创新是价格提升对标日本文具市场，提价是书写工具的核心成长逻辑，技术创新是价格提升的底层支撑的底层支撑。疫情期间导致行业线上占比提升，削弱了公司过去线下渠道壁垒。我们认为尽管人口结构是影响行业长期增速的高速变量，但技术创新是价格提升和品类扩张的底层支撑，驱动行业的 SKU 丰富化和不断升级。后疫情时代流量恢复，九木杂物社的引流能力也将逐步恢复，持续发挥对传统业务的协同作用，作为品牌升级桥头堡，促进产品结构优化。对标美国文具市场，行业

3、收缩下，对标美国文具市场，行业收缩下，B 端业务成为龙头业绩重要支撑端业务成为龙头业绩重要支撑。晨光科力普 2020 年开通 MRO 线上商城，近年来保持较高增速，净利率呈现提升趋势，客户拓展顺利，2022 年营收规模已达百亿。我们认为，对标美国 MRO市场及 MRO 龙头固安捷，中国 MRO 市场空间巨大，晨光科力普有望进一步放量。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。公司传统核心业务较强的渠道力和产品力，渠道端全国终端覆盖广泛、有望受益线下流量复苏，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店有望快速发展。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 17.7 亿元、2

4、2.5 亿元、27.0 亿元，分别同比变化 38%、+27%，+20%，目前股价对应 23 年 PE 为 24x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：产品质量安全问题暴露、新兴渠道及区域扩张不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)17607 19996 24995 30244 36596 同比增长 34%14%25%21%21%营业利润(百万元)1781 1608 2247 2864 3446 同比增长 26%-10%40%27%20%归母净利润(百万元)1518 1282 1774 2249

5、2698 同比增长 21%-16%38%27%20%每股收益(元)1.64 1.38 1.91 2.43 2.91 PE 28.0 33.2 24.0 18.9 15.8 PB 6.9 6.2 5.2 4.3 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）927 已上市流通股（百万股）924 总市值（十亿元）42.6 流通市值（十亿元）42.4 每股净资产（MRQ）7.7 ROE（TTM）18.8 资产负债率 40.2%主要股东 晨光控股(集团)有限公司 主要股东持股比例 57.83%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 2-18 6 相对表现-1-15 8

6、 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、晨光股份（603899）传统业务稳健发展，零售大店受益疫后消费复苏2023-04-28 2、晨光股份（603899）产品升级贡献收入增长，办公直销业务量价齐升2023-03-31 3、晨光股份（603899）科力普持续发力，盈利修复可期2022-10-30 赵中平赵中平 S1090521080001 王月王月 研究助理 -20-10010203040Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)晨光股份沪深300晨光股份晨光股份（603899.SH）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、晨光股份：文具龙头企