【研报】公用事业与环保产业行业研究：天然气“至暗时刻”是否会重现？-20200403[24页].pdf

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金公用事业与环保产业指 数 3004 沪深 300 指数 3735 上证指数 2781 深证成指 10179 中小板综指 9622 相关报告相关报告 1.1Q2020 公用事业与环保行业业绩前瞻- 公用环保行业点评 ，2020.3.30 2.累计用电同比下降 8%，TMT 板块增长 亮眼-电力行业 2 月月报 ，2020.3.29 3.农村人居环境改善有哪些投资机会-环保 行业点评 ，2020.3.19 4.降息预期下，电力分红高防御性强价值 再现-电力行业点评 ，2020.3.17 5.响应国家战略，国家电网

2、“新基建”六 大方向-电力行业点评 ，2020.3.14 娜敏娜敏 联系人联系人 孙春旭孙春旭 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518090002 李蓉李蓉 联系人联系人 天然气“至暗时刻”是否会重现？天然气“至暗时刻”是否会重现？ 行业观点行业观点 疫情影响下的天然气需求判断疫情影响下的天然气需求判断：新冠疫情影响下，发改委口径 1-2 月天然气 消费量同比增长 1%，预计实际消费量同比降幅 6%-10%，全国 LNG 接收量 增速大幅下滑至 2.8%。随着复工复产的加快，3 月前两周全国用气量同比 增长约 2.3%、5.5%。中性假设下，预计全年表观消费量增速在 6.3

3、%左 右。我们认为当前天然气需求低迷主要系：1）贸易摩擦、疫情等外部因素 加剧经济下行压力，用能需求衰减；2） “煤改气”进度放缓，政策侧重点更 多倾斜向产销储运的供应能力建设。然而，我国天然气市场远未饱和，渗透 率远低于全球平均水平，内生性增长空间依旧广阔；随着增储上产后供应能 力提升、疫情加速供需反转，未来天然气消费鼓励政策的空间正在扩大。在 疫情中性假设下，预计 2021-2025 年天然气消费 CAGR5.5%。 多视角观察天然气消费变化：多视角观察天然气消费变化：1）用电量增速，）用电量增速，与用气量增速显著正相关， 相对更高频的分省分部门用电数据对观察天然气需求变化有较强参考意义。

4、 2020 年用电量增速 2.6%-3.0%的假设下，对应用气增速 6.3%-6.9%。2） 进出口金额增速，进出口金额增速，同样与用气量增速高度相关，需密切关注海外疫情爆发对 天然气消费的影响。 以史为鉴：对比以史为鉴：对比 2015 年需求年需求最低增速最低增速， “至暗时刻”， “至暗时刻”或难以重现或难以重现。对于市 场担忧的天然气需求是否出现极低增速，我们对比二十四年来天然气消费最 低增速的 2015 年（3.4%） ，与当下有何不同：1）经济形势上，）经济形势上，2015 年主 动经济结构转型升级，高耗能产业受严格抑制，整体工业用能需求明显下 滑，一次能源消耗增速本世纪来最低；而

5、2020 年疫情冲击下非居民用气需 求压抑性减少，后续在逆周期调节与降气价政策下有望弥补一季度部分损 失，用气需求逐步回升。2）天然气经济性，）天然气经济性，目前天然气门站价较燃料油、 LPG 的溢价率均明显低于 2015 年时的情形，且工业炉窑已大规模天然气替 代，企业改用替代能源的成本显著提升。 油价大跌进口气价滞后下降，龙头城燃油价大跌进口气价滞后下降，龙头城燃 LNG 气源优势扩大气源优势扩大。油价大跌主要 影响进口管道气与进口 LNG 长协，气量占总供应量比例约 36%、占进口气 82%：1）进口管道气，中亚三国进口价格与新加坡燃料油挂钩、缅甸管道 气挂钩日本 JCC 原油，价格联动

6、普遍滞后约 6 个月；2）进口 LNG 长协， 挂钩日本 JCC 原油，价格联动普遍滞后约 3-6 个月。油价下跌短期直接利 好三大油进口气减亏，若油价长期下跌，参考 2015 年，门站价存在下调可 能，从而有利于城燃以价换量提升业绩。国际 LNG 现货价与油价无直接相 关，供需持续宽松下价格深跌，拥有自主进口 LNG 能力的城燃能够借此降 低综合购气成本维持毛差，同时在获取新用户时具备价格竞争优势。以深燃 为例，LNG 进口到岸价与广东 LNG 出厂价 2000 元/吨的价差有望增厚其 0.03 元/方毛差以及 5.6 亿元 LNG 接收站营业利润。 投资建议投资建议 1）深圳燃气：）深圳燃