1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20232023年年0808月月0303日日化肥行业分析框架化肥行业分析框架行业研究行业研究 行业专题行业专题 基础化工基础化工 化肥化肥证券分析师：杨林证券分析师：薛聪证券分析师：张玮航联系人：余双雨联系人：王新航010-88005379010-88005107/0755-819813780755-81981810021-603754850755-S0980520120002S0980520120001S0980522010001证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要投资摘要国信化工观点：国信化工观点：1）我

2、国氮肥、磷肥行业格局持续优化，钾肥进口依存度长期超过我国氮肥、磷肥行业格局持续优化，钾肥进口依存度长期超过50%。近年来我国肥料行业进行供给侧改革，通过环保整治和退城入园，逐步清退行业内的过剩产能，通过对供需双向管控，肥料行业内的产能利用率回升，肥料行业格局已经呈现逐步改善状态，肥料产品盈利呈现中枢上行。同时，我国氮肥作为煤化工产品，受到能耗和碳排放的双方制约，新增产能受到管制；而磷铵产品纳入国家限制性产能名录，根据十四五规划也将严格限制新增产能，国内氮肥、磷肥行业供给格局有望持续性优化。与氮、磷肥不同的是，我国钾肥资源供给不足，进口依存度超过50%。2021年，我国氮、磷、钾肥的产量分别为3

3、797.54、1039.04、600万吨，近几年产量较为稳定。2）粮食期货价格上涨，国际钾肥供应趋紧，）粮食期货价格上涨，国际钾肥供应趋紧，南美补库需求强劲南美补库需求强劲，钾肥价格有望进入上行通道。，钾肥价格有望进入上行通道。7月，俄罗斯正式宣布黑海粮食外运协议中止，预计将会使得全球粮食和钾肥供应减少，近期CBOT小麦与玉米期货价格大幅反弹，有望拉动农化产品需求。供给端，近期加拿大港口罢工，全球钾肥巨头Nutrien削减产量。此外，近期南美市场受大豆季节需求强劲影响，钾肥需求持续回复，补库需求强劲，而印度新合同有望签署，近期巴西颗粒级氯化钾价格评估为330-340美元/吨CFR，国内近期钾肥

4、市场价格开始上涨50-100元/吨，市场参考价青海盐湖报价60%晶钾产品官方到站价为2700元/吨。3）补库需求叠加）补库需求叠加秋季备肥旺季，成本端支撑增强，磷肥、氮肥价格触底回升。秋季备肥旺季，成本端支撑增强，磷肥、氮肥价格触底回升。据卓创资讯，2023年下半年，在秋季备肥、用肥以及国储、冬储相继启动的支撑下，磷肥、氮肥价格在实现触底、筑底后有望迎来一波反弹。2023年下半年，国内化肥需求集中在秋季备肥、冬储备肥，偏重于高磷肥，约占全年需求量3-4成水平，为规避备肥风险，经销商备肥周期缩短，需求释放集中度有望更高，时间锁定在8-9月、12月份。库存方面，据百川盈孚，7月底国内磷酸一铵、磷酸

5、二铵、尿素行业库存均处于历史较低水平，近期磷肥、氮肥价格走高也使得行业补库需求提升。成本方面，近期氮肥与磷肥原料合成氨、磷肥原料硫磺涨价，磷矿石、煤炭价格触底企稳，磷肥、氮肥成本端支撑有所增强。投资建议：投资建议：1 1）钾肥：）钾肥：建议关注全球钾盐龙头【亚钾国际】，公司目前在老挝具备200万吨产能，远期规划500-800万吨产能，具备成本优势及成长性。2）磷肥：）磷肥：我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业优势将更为显著，建议关注【云天化】、【兴发集团】、【云图控股】等。3）氮肥：）氮肥：建议关注具备全产业链优势的煤化工龙头【华鲁恒升】。风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动风险

6、；化肥需求不及预期的风险；宏观经济下行的风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容化肥行业概况1 1钾肥市场格局梳理2 2磷肥市场格局梳理3 3目录目录风险提示及免责声明末页末页氮肥市场格局梳理4 4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容化肥行业概况1目录目录返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容化肥作为农业生产的重要基础物资，与国家粮食安全息息相关。化肥作为农业生产的重要基础物资，与国家粮食安全息息相关。化肥主要运用于下游农作物种植，施肥不仅能提高土壤肥力，而且也是提高作物单位面积产量的重要措施。化肥是农业生产最基础而且是最重要的物资投入。据联合国粮农组织（FA