1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 珍宝岛珍宝岛(603567)(603567)中药垂直一体化中药垂直一体化布局布局稀缺标的稀缺标的 投资要点：投资要点：主营中药制剂与药材贸易的现代化企业主营中药制剂与药材贸易的现代化企业 公司主营中药制剂与中药材贸易，在 2022 年收入占比分别为 20.76%、66.81%；在以二次开发后优质产品迭代叠加院内复苏的背景下，2023Q1公司营收与归母净利润同比分别增长53%、61%。公司作为布局中药垂直产业链稀缺标的，受益于政策驱动中医药产业发展，有望高质量成长。政策推动政策推动中药企中药企业业垂直一体化垂直一体化发展

2、发展 上游中药材质量直接影响临床疗效，是中医药发展关键之一，生产企业积极布局上游以提升综合竞争力。2022 年国内中药材与饮片市场规模为2170亿元，行业CR10仅为5.8%；政策提出引导医院、药企与饮片厂采购有质量保证、可溯源的中药材，并加强中药全产业链管理，我们认为在政策要求下，中药材市场份额或将向高规范化的头部企业集中；同时布局上游的企业在抵御价格波动、原料供应与终端产品质量保证上具有明显优势。公司公司为为垂直一体化布局垂直一体化布局领军领军企业企业 公司布局垂直产业链发展中药：（1）建设中药材交易中心（全国首家大宗中药材现货交易平台），提升上游市占率，保证原料供应与成品质量；（2）采用

3、数字化管理提升产品质量层次，转型智能制造以提效增质；（3）通过中药二次开发享受优质优价待遇；（4）持续改革营销体系，并以股权激励提升经营活力。同时公司加大研发投入，建设”一心四院”，发展院内制剂、创新中药、化药与生物创新药等管线，储备增量品种，维持增长驱动。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 60.00/71.33/84.73 亿元，同比增速分别为 42%/19%/19%，归母净利润分别为 6.50/8.70/11.03 亿元，对应增速分别为 251%/34%/27%，EPS 分别为 0.69/0.92/1.17 元/股，3 年 CAGR为

4、 81%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 18.06 元，可比公司 2023 年平均 PE 26 倍，鉴于公司中药材贸易业务市占率有提升与中成药优质后优价的上升空间，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2023 年 26 倍PE，目标价 17.94 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：监管政策趋严风险、利润下滑风险、行业竞争加剧风险、中药材贸易风险；传统中药材交易市场弱化风险等 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）4127 4214 6000 7133 8

5、473 增长率（%）21.24%2.12%42.38%18.87%18.79%EBITDA（百万元）751 603 1315 1579 1850 归 母 净 利 润（百 万元）332 185 650 870 1103 增长率（%）-23.88%-44.18%250.74%33.73%26.81%EPS（元/股）0.35 0.20 0.69 0.92 1.17 市盈率（P/E）39.6 71.0 20.2 15.1 11.9 市净率（P/B）1.9 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 19.4 20.9 10.6 8.6 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测

6、；股价为 2023 年 08 月 03 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 03 日 行行 业：业：医药生物医药生物/中药中药 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：13.90 元 目标价格：目标价格：17.94 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)941.96/939.54 流通 A 股市值(百万元)13,059.61 每股净资产(元)7.81 资产负债率(%)39.04 一年内最高/最低(元)17.87/11.05 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱： 相关报告相关报告 -20