1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0808月月0303日日买入买入核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告建筑装饰建筑装饰专业工程专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤联系人：朱家琪联系人：朱家琪010-88005315021-S0980520040006联系人：卢思宇联系人：卢思宇0755-基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值16.19-17.57 元收盘价13.77 元总市值/流通市值36385/23996 百万元52 周最高价/最低价15.10/8.04 元近 3 个月日均成交额292.24 百万元市场走势资料来源：W

2、ind、国信证券经济研究所整理相关研究报告全球全球水泥工程龙头水泥工程龙头，资历深厚资历深厚，经营稳健经营稳健。公司主营水泥工程服务、装备制造、水泥产线及矿山运维服务，定位全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，全球市占率连续15年第一。公司于2001年成立，2005 年上市，控股股东为中国建材股份，实际控制人为国资委，近五年平均ROE约15%，毛利率约17%，净利率约6%，在手订单956.9 亿元。水泥行业水泥行业存量时代到来，技改需求主导。存量时代到来，技改需求主导。我国水泥行业始于1949 年，产量由66 万吨发展到2014 年24.9 亿吨，生产工艺由湿法回转窑到新型干法，不断成熟。2

3、014 年至今，水泥产量不增反降，产能利用率不足60%，已进入产能过剩的存量时代。但水泥工程需求仍在但水泥工程需求仍在，一是淘汰落后产能一是淘汰落后产能，减能置换减能置换需求需求，二是存量产线的绿色化二是存量产线的绿色化、智能化技术改造需求智能化技术改造需求。于境内于境内，我国既是水泥生产大国，也是碳排放大国，水泥行业减排压力较大，当前在运行水泥产线1600 条，10 年以上1400条，改造空间大。于境外于境外，在运行水泥产线2400条，非新型700 条，20年以上1000条。公司三业并举，公司三业并举，积极转型装备制造和运维综合服务商。积极转型装备制造和运维综合服务商。1 1）工程服务）工程

4、服务：作为公司主业，2021年同控合并以水泥工程承包为主业的南京凯盛、北京凯盛，进一步夯实地基。2 2）装备制造：装备制造：抢抓水泥行业转型升级机遇，强化高端装备驱动发展，当前已实现合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购。3 3）运运维服务：维服务：公司水泥产线及矿山运维同步发展，2022 年完成智慧工业100%股权收购，业务占比逐步提升。坚定国际发展道路，深耕坚定国际发展道路，深耕“一带一路一带一路”国家。国家。自2013 年“一带一路”倡议提出，公司在沿线国家开拓深耕。截至2022 年底，公司业务涉及75个“一带一路”国家，合同金额近3000 亿元，承接水泥生产线281 条，年产能近5

5、亿吨。2022年，公司境外业务实现营收166.4亿元（+25.3%），占总营收比例43%。2023 年上半年，境外新签合同额215.6 亿元（+205%）。估值与投资建议估值与投资建议：公司作为全球最大的水泥技术装备工程服务商，境内博弈水泥存量技改需求，积极转型装备制造和运维综合服务商，境外扩大品牌影响力，深耕“一带一路”国家。预计公司 2023-2025 年归母净利润22.7/25.6/26.3 亿元，每股收益 1.00/1.13/1.16 元，对应当前股价 PE 为13.77/12.19/11.87X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值 16-17.57元，较当前股价有16.19%-27

6、.59%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动风险；水泥行业风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)36,24238,81943,10945,42847,504(+/-%)61.1%7.1%11.1%5.4%4.6%净利润(百万元)18102194227125622628(+/-%)59.7%21.2%3.5%12.8%2.6%每股收益（元）0.820.971.001.131.16EBITMargin7.5%6