1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 锦波生物(832982.BJ)2023 年 08 月 04 日 买入买入（首次首次）所属行业：商业贸易 当前价格(元)：126.10 证券分析师证券分析师 赵雅楠赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱： 易丁依易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱： 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)157.35 157.35 157.35 相对涨幅(%)152.61 152.61 152.61 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 锦波生物锦波生物（83298

2、2.BJ）：）：“薇薇”美而来美而来，补补“胶胶”有道有道 副标题：楷体四号，非必填副标题：楷体四号，非必填 投资要点投资要点 导语：锦波生物基础研究扎实，重组胶原蛋白实现三螺旋结构及全人源化，未来导语：锦波生物基础研究扎实，重组胶原蛋白实现三螺旋结构及全人源化，未来广度广度+深度深度+宽度夯实研发宽度夯实研发；“薇旖美薇旖美”首款重组胶原首款重组胶原注射产品注射产品获证产品优势突出获证产品优势突出，从原料走向医美、护肤终端，看好产业化发展能力从原料走向医美、护肤终端，看好产业化发展能力！锦波生物：锦波生物：北交所重组胶原蛋白第一股北交所重组胶原蛋白第一股！公司 2008 年成立、15 余年时

3、间专注于功能蛋白研究工作，获得目前唯一一款三类胶原纤维注射证，合规性稀缺，渠道布局下产品动销快速增长，本次 IPO 募资用于夯实研发、拓展产业化。研发端：研发端：基础研究扎实，奠定上游原料优势。基础研究扎实，奠定上游原料优势。（1）研发为基：）研发为基：公司聚焦重组胶原蛋白与抗病毒领域，董事长杨霞同时担任研究院院长，对外积极开展产学研合作。（2）重组人源化胶原蛋白：）重组人源化胶原蛋白：完成多种型号胶原蛋白的基础研究，重组人源型胶原蛋白实现了全人源化、164.88柔性三螺旋结构、183%高细胞黏附性、规模化量产，以研发构筑公司底层原料基础。未来看点：未来看点：持续优化现有技术与成熟原料挖掘研究

4、深度，以重组型人源化胶原体系为模板研发多型别胶原拓展研究宽度，从自研原料到终端产品扩大应用广度，完善重组胶原蛋白版图。（3）酸酐化牛酸酐化牛-乳乳球蛋白球蛋白：公司已成功开发以酸酐化牛-乳球蛋白为核心成分的抗 HPV 生物蛋白产品，作用机理独特，双重阻断防护效果佳，兼具疗效与安全，未来将挖掘其潜在应用场景并进行药物/器械开发。从原料走向终端应用从原料走向终端应用，“薇旖美薇旖美”卡位塔尖赛道卡位塔尖赛道，首款获证产品优势突出首款获证产品优势突出。（1）医医美注射美注射：行业：胶原蛋白对肤质及细纹改善效果较佳，未来技术进步或可解决产能及成本制约，替代高端玻尿酸，行业尚不拥挤。锦波依赖自身技术优势

5、打造首款重组胶原产品“薇旖美”，市场高度稀缺，研发多维度创新+实验数据支撑产品力，学术推广+消费者教育同步推进，21/22 年销售 2.5/16.4 万支，未来以“薇旖美”为基础、深化医美领域布局。（2）功效护肤）功效护肤：沙利文数据预测术后修复+功能护肤替代两大需求将推动重组蛋白在功效护肤市场 22-27CAGR 55.0%，锦波打造“肌频”、“重源”等品牌，布局精华、面膜等系列产品，公域渠道处于发展早期阶段，行业 红利+胶原蛋白应用较优+产业化发展降本增效+公司渠道多元布局，预计功效护肤有望高增长。（3）医用敷料：）医用敷料：主打重组胶原蛋白+抗 HPV 生物蛋白两大成分，2020年抗 H

6、PV 蛋白产品国内市占率为 14.58%，排名第三。投资建议：投资建议：锦波生物作为胶原龙头公司具有高度稀缺性，重组胶原蛋白生物学特性远优于行业水平，未来将夯实细分领域布局，丰富产品矩阵，且加强化妆品、敷料等领域的投入，巩固重组胶原蛋白地位。我们预计公司 23-25 年营收为7.46/11.38/15.64 亿，对 应 增 速+91.2%/+52.5%/+37.5%，归 母 净 利 润 为2.48/4.01/5.96 亿，对应增速为+127.3%/+61.5%/+48.9%，当前市值对应 PE 为34.2X/21.2X/14.2X，首次覆盖给予“买入”评级！风险提示：风险提示：行业监管政策调整