1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0707月月3131日日超配超配跨境电商行业专题跨境电商行业专题电商深度研究系列三：电商平台出海时代到来电商深度研究系列三：电商平台出海时代到来核心观点核心观点行业研究行业研究海外市场专题海外市场专题互联网互联网超配超配维持评级维持评级证券分析师：谢琦证券分析师：谢琦联系人：王颖婕联系人：王颖婕021-609331570755-S0980520080008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告互联网行业周报（23 年第 28 周）-多部门定调常态化监管，互联网板块全线上涨 2023

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3、更多新进入机会。相较国内电商市场有更多新进入机会。2022 年海外电商规模近4 万亿美金，2019-2022 年3 年CAGR 为20%；据弗若斯特沙利文数据，2022年跨境B2C 电商出口规模超3 万亿，2019-2022 年3 年CAGR 为27%，赛道广阔且处于快速发展期；发展历程看，前期大卖出海繁荣生态，目前跨境电商经历从白牌出海向品牌、平台出海转型，产业链价值大幅提升。出海平台经营现状出海平台经营现状：欧美为主要市场欧美为主要市场，通过全托管通过全托管、海外仓等方式提升用户海外仓等方式提升用户体验体验。1 1）目标市场目标市场：欧美在海外电商占比80%，电商盘子大且竞争激烈，格局相对

4、分散；东南亚、中东等为代表的新兴地区购买力低、基建设施不完善，电商2010 年后起步，盘子小增速快。2 2）出海模式）出海模式：全托管保障用户体验，直播渗透欧美仍需时间。全托管下商品SKU广度受限、对仓网调配能力要求高，我们认为该模式更适合作为精选场打造标杆、提升平台调性；目前海外电商以货架场为主，直播电商在欧美地区进展缓慢，在东南亚地区发展迅速。3 3）商品组织：）商品组织：跨境电商主打性价比与非标品，远距离履约下部分品类难以销售；履约上跨境直发拓展品类宽度，海外仓优化履约体验；4 4）监管与风）监管与风险险：通过与全球头部电商平台亚马逊对比，我们发现国家数据安全、数据隐私安全、ESG和反垄

5、断是欧美跨国平台最主要的几种风险，要求公司不断完善治理体系。出海平台发展趋势：早期强调性价比，逐渐向本土化演进。出海平台发展趋势：早期强调性价比，逐渐向本土化演进。1 1）短期看）短期看人民币贬值、海外通胀强化出口电商性价比优势；2 2）长期看）长期看受制于品类限制、本地企业保护政策等因素，跨境平台依靠商品出海天花板有限，纳入当地商家商品、充分本土化才能有所突破。目前出海电商应对方法是在仓储和供应链等方面实行本土化，同时充分授权当地管理层以融入市场。投资建议投资建议：我们的推荐顺序为拼多多我们的推荐顺序为拼多多、阿里巴巴阿里巴巴。短期看，海外通胀利于提振对性价比商品的需求，人民币贬值利于出口企

6、业提升价格竞争力；长期看，各国电商浪潮势不可挡，中国电商发展成熟、商品成本和丰富度与海外对比有优势，看好中国电商出海发展。拼多多TEMU 海外发展势头良好，社交裂变的营销玩法有助于降低拉新成本，全托管模式下商品质量和履约时效均有保障，推荐拼多多（PDD.O）；AliExpress的Choice模式表现优异，Lazada、Trendyol 等本土化进程顺利，推荐供应链能力强的阿里巴巴（9988.HK）。风险提示风险提示：行业监管政策变化风险、中美贸易摩擦加剧风险、ESG相关风险。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值EPSEPSPEP