1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 要跑步找特步，去库存成效显现 特步国际 历史回顾历史回顾：全行业第六大全行业第六大、本土第三大运动品牌本土第三大运动品牌 特步国际是国产第三大运动品牌公司，2022 年公司收入和净利分别为 129.30/9.22 亿元；分拆来看，（1）大众运动品牌（主品牌特步 Xtep/童装）/时尚运动品牌（盖世威 K-Swiss、帕拉 丁 Palladium）/专 业 运 动 品 牌（索 康 尼 Saucony、迈乐Merrell）收 入 占 比 分 别 为86%/11%/3%，分 别 增 长26%/44%/99%；（2）鞋 类/服 装/配 饰 收 入 分 别 占 比

2、60%/38%/2%，鞋类主要以跑鞋为主。公司渠道以经销为主，2022 年线上占比约为 30%。运动运动鞋服鞋服行业行业：行业集中度高行业集中度高，国货崛起国货崛起 根据欧睿数据，2022 年国内运动服饰市场规模为 3627 亿元，其中运动鞋市场规模 2084 亿元，国内一年运动鞋的销量约为 5.4 亿双。根据 Nike 的大中华区财报和产品均价情况，假设Nike的均价为700元，则Nike国内一年的销量约为7000 万双，销量维度的市占率约为 13%。以此类推，根据特步的产品均价情况，假设特步的均价为 350 元，那么特步一年销量为 4000 万双，销量维度的市占率为 7%。公司优势公司优势

3、：旗舰跑鞋在国内马拉松赛事排名第一旗舰跑鞋在国内马拉松赛事排名第一 公司长期深耕跑鞋科技的研发，主打动力巢PB中底科技的160X旗舰系列，22年在国内马拉松赛事穿着率为35%、排名第一、较 19 年 10%大幅提升，我们认为，产品实力比肩国际品牌。成长驱动成长驱动：主品牌主品牌+儿童品牌儿童品牌+国际品牌国际品牌（1）目前主品牌店效约为 19 万元/月，相较同行仍存在较大提升空间；（2）儿童和电商尽管增速高，但利润率仍存在提升空间；（3）多品牌存在扭亏空间，我们预计今年亏损不超过 1.5 亿元。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预测 2023-2025年收入为149.92/175.63/205

4、.30 亿元，归母净利润为 11.62/14.99/17.90亿元，对应 EPS 为 0.44/0.57/0.68 元，2023 年 7 月 31 日收盘价为 8.64 港元，对应 PE分别为 18/14/12X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 12.36 港元（对应 24 年 20XPE）。风险提示风险提示：疫情发展的不确定性；开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)10013.24 12930.39 14992.28 17562.86 2053

5、0.36 YoY（%）22.53%29.13%15.95%17.15%16.90%归母净利润(百万元)908.34 921.69 1161.96 1499.41 1789.73 YoY（%）77.05%1.47%26.07%29.04%19.36%毛利率（%）41.72%40.92%40.96%41.98%42.44%每股收益（元）0.35 0.35 0.44 0.57 0.68 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格目标价格(港元港元)：12.36 最新收盘价(港元港元)：8.64 Table_Basedata 股票代码：股票代码：01368.

6、HK 52 周最高价/最低价(港元)：14.85/6.79 总市值总市值(亿港元亿港元)232 自由流通市值(亿港元)232 自由流通股数(亿)26.38 Table_Pic 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 Table_Date 2023 年 07 月 31 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 注：截至 2023 年 7 月 31 日，1 港元=0.92元人民币 ROE 11.5%11.2%12.4%13.7%14.1%市盈率 37.64 24