1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 下游造船需求上行，公司船用发动机业务量价齐升，下游造船需求上行，公司船用发动机业务量价齐升，2323 年柴油动力年柴油动力业务营收增速超业务营收增速超 35%35%。目前船舶制造行业在手订单饱满，造船厂订单已排至 26/27 年交付。公司船用发动机生产节奏一般 12 个月左右，受益下游需求复苏，目前公司部分订单已排至 25 年。下游需求弹性叠加造船价持续上行情况下，公司船用发动机价格采用市场定价，预计 23 年价格相较 22 年有望上涨 10-20%。根据公司公告，22 年公司船海产业实现营收 154.55 亿元，YoY+166%。22 年公司船海产业新签合同

2、187.34亿元，YoY+20%，我们预计 23-25年公司柴油动力产品量 价 齐 升，有 望 实 现 营 收173.39/239.28/315.85亿 元，YoY+35.6%/38.0%/32.0%。碳减排战略推动绿色双燃料发动机加速渗透，公司船用动力业务毛碳减排战略推动绿色双燃料发动机加速渗透，公司船用动力业务毛利率有望回升至利率有望回升至 20%20%以上。以上。随着 IMO 碳排政策持续收紧，低碳船舶动力有望进一步凸显市场竞争优势。根据中船协统计，2022 年新接订单中绿色船舶占比达 49.1%，相较 21 年结构占比接近翻倍。伴随船舶大型化叠加绿色化，双燃料动力技术难度更高，价值量更

3、大。根据公司公告，22 年公司双燃料主机合计交付 45 台，YoY+155.2%。伴随公司双燃料订单结构占比持续提升，公司盈利端有望持续向上，预计未来三年公司船用动力业务毛利率分别为 17.6%/20.3%/22.1%。公司背靠中船集团，自主品牌市占率进一步提升有望拉高盈利水公司背靠中船集团，自主品牌市占率进一步提升有望拉高盈利水平。平。目前全球低速机被三大品牌（MAN、WindGD、J-Eng）垄断，其余厂商多为专利授权生产。目前主要有德国 MAN 和中船集团 WinGD两大品牌，根据中船报统计，22年 WinGD 市占率约为 22%左右。公司背靠中船集团，通过加大研发、售后网络建设，构筑技

4、术壁垒，22 年底从集团获得优质发动机相关资产，23 年将继续推进新绿色燃料发动机的研制，强化技术优势，有望持续提高自主品牌市占率。在绿色燃料发动机需求加速背景下，公司有望实现从“加工”到“加工+品牌”的高附加值化转型，提升产品议价能力。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.24/17.16/25.89 亿元，对应 PE 分别为 64/27/18 倍，绿色燃料发动机订单占比加速+品牌市占率提升共振，公司盈利修复有望超预期。给予公司 24年 35倍PE，对应目标价 27.46 元，给予“增持”评级。可转债转股风险、限售股解禁风险、股东减持风险、原材料价格波动风险、船舶行业周期上行

5、不及预期风险。，05001,0001,5002,0002,50013.0016.0019.0022.0025.00220801220928221125230122230321230518230715人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国动力沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.公司介绍：国内动力业务龙头，产品覆盖广泛.4 1.1.布局八大业务，国内舰船动力及传动装备领军者.4 1.2.经营情况：公司营收稳步提升，盈利能力有望修复.7 1.3.动力业务整合，公司龙头地位进一步巩固.8 2.造船周期景气上行，动力系统有望充分受益.9 2.1.下游造船需求

6、复苏，绿色船舶加速渗透.9 2.2.动力系统举足轻重，船舶运行核心设备.12 2.3.三大品牌技术垄断低速机，中日韩三足鼎立.13 2.4.双燃料动力系统加速渗透，公司有望充分受益.15 3.国内动力业务龙头，盈利能力有望向上.16 3.1.背靠中船集团，公司订单确定性强.16 3.2.价值量提升+原材料价格回落，公司盈利能力有望向上.18 3.3.自主品牌发展势头强劲，盈利能力有望进一步增厚.19 4.盈利预测与投资建议.21 4.1.盈利预测.21 4.2.投资建议及估值.23 风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1：公司主营业务涵盖柴油动力、化学动力、海工平台及港及设备等.4 图表