1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 07 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：21.67 元 安徽合力（安徽合力（600761）机械设备机械设备 目标价：26.28 元（6 个月）电动电动+国际化双增长点国际化双增长点，“，“合力合力”迎来新机遇迎来新机遇 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱： 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱： 相对指数表现相

2、对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)7.40 流通 A 股(亿股)7.40 52 周内股价区间(元)9.88-22.2 总市值(亿元)160.40 总资产(亿元)124.24 每股净资产(元)8.11 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善：）下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善：目前制造业库存周期处在主动去库存的尾声，2023 年下半年或 2024 年上半年将进入主动补库存阶段，叉车作为通用设备将迎来上升周期。公司是国内叉车龙头企业，将受益于行业增长。2）积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构：）积极布局锂电叉车

3、及后市场服务，优化收入结构：锂电叉车经济性更好，将逐步替代铅酸电池叉车和内燃叉车，公司抓住机遇，着力研发锂电叉车；同时发展零部件板块，为叉车行业提供后市场服务。3）拓展海外销）拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点：售渠道，创造盈利新增长点：公司拥有4家海外中心，2022年外销营收占比30%，目前正在积极布局海外销售渠道，随着新的渠道逐步建成，公司外销板块正处于红利释放期。下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善。自 2002年我国加入 WTO以来，已经历五轮完整的库存周期，平均耗时 40.2 个月。新的补库存周期将在 2023年下半年或 2024年上半年到

4、来。2015-2017年行业上行周期时销售的叉车已逐步达到 8 年服役期限，叉车替换需求迎来增长。下游制造业景气度提升利好叉车需求增长，公司作为国内行业龙头，连续 32 年叉车国内产销量第一，2022年市占率 24.9%，未来将充分受益于叉车行业增长。积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构。从全生命周期来看，锂电叉车经济性更好，公司凭借自身大平台优势，积极研发锂电叉车，2022年公司一类车锂电占比超过 65%，三类车锂电占比近 100%。同时公司向上游发展，实现核心零部件自产，在提高产品毛利率的同时也为国内友商提供关键零部件，2022 年公司零部件

5、板块营收占比仅为 16%，预计 2025年营收占比可达 25%。拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点。拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点。公司凭借国内完善的锂电产业链优势，以高性价比、短交期的锂电叉车迅速打开国际市场，2022年公司海外市占率仅为 3%，外销板块具有较高成长性。2022年公司外销收入占比 30%，随着新的海外销售渠道建成，公司外销营收将保持高速增长。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 10.8、13.8、16.8 亿元，给予公司 2023 年 18 倍 PE，对应目标价 26.28 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提

6、示：宏观经济增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）15673.14 18158.90 21429.32 24605.14 增长率 1.66%15.86%18.01%14.82%归属母公司净利润（百万元）904.14 1079.99 1382.60 1683.35 增长率 42.62%19.45%28.02%21.75%每股收益EPS（元）1.22 1.46 1.87 2.27 净资产收益率 ROE 13.90%15.14%16.77%17.67%PE 18 15 12 10 PB 2.37 2.2