1、中国宏桥：电解铝弹性大，铝供给有限需求向好中国宏桥：电解铝弹性大，铝供给有限需求向好证券研究报告证券研究报告 公司动态报告公司动态报告2023年7月31日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师：邓胜分析师：邓胜SAC 执证编号：S1440518030004分析师：王介超分析师：王介超SAC 执证编号：S1440521110005研究助理：林伟昊研究助理：林伟昊研究助理：覃静研究助理：覃静分析师：黄文涛分析师：黄文涛SAC

2、 执证编号：S1440510120015 核心观点和主要逻辑核心观点：电解铝行业产能存在政策天花板限制，而新能源领域带来增量需求。公司为国内电解铝龙头核心观点：电解铝行业产能存在政策天花板限制，而新能源领域带来增量需求。公司为国内电解铝龙头企业，产能企业，产能646646万吨。市值弹性显著超过同行，而估值低于同行。公司产能主要位于山东且自备电比例高，万吨。市值弹性显著超过同行，而估值低于同行。公司产能主要位于山东且自备电比例高，预焙阳极依赖外购，预焙阳极依赖外购，2323年来随着煤价和预焙阳极价格下跌最为受益。根据价格价差模拟，公司年来随着煤价和预焙阳极价格下跌最为受益。根据价格价差模拟，公司

3、23Q223Q2净利有净利有望环比望环比显著改善。显著改善。公司为国内电解铝龙头企业，产能公司为国内电解铝龙头企业，产能646646万吨，主要位于山东，中长期规划转移万吨，主要位于山东，中长期规划转移396396万吨产能至云南，其中文山一期万吨产能至云南，其中文山一期100100万吨已万吨已于于20222022年投产。由于公司自备电比例高而预焙阳极依赖外购，在当前煤价和预焙阳极回落背景下最为受益。同时公司的电解年投产。由于公司自备电比例高而预焙阳极依赖外购，在当前煤价和预焙阳极回落背景下最为受益。同时公司的电解铝市值弹性显著超过同行公司估值低于同行。铝市值弹性显著超过同行公司估值低于同行。电解

4、铝产能受限，需求有增量。供应端：目前国内电解铝产能逼近电解铝产能受限，需求有增量。供应端：目前国内电解铝产能逼近45004500万吨万吨/年的产能天花板，未来更多是存量置换，年的产能天花板，未来更多是存量置换，2323年年来电解铝产能利用维持在来电解铝产能利用维持在90%90%以上，非在产部分受到水电的反复扰动；需求端：传统地产领域需求在竣工增速修复背景下存以上，非在产部分受到水电的反复扰动；需求端：传统地产领域需求在竣工增速修复背景下存一定支撑，国内新能源车和光伏领域在一定支撑，国内新能源车和光伏领域在20232023-20252025年有望贡献增量需求年有望贡献增量需求166166、155

5、155、142142万吨。万吨。电解铝成本端有望下行：煤炭保供增产持续推进叠加进口修复，煤价中枢下行；预焙阳极价格大幅回落。电解铝成本端有望下行：煤炭保供增产持续推进叠加进口修复，煤价中枢下行；预焙阳极价格大幅回落。盈利预测和评级：预计公司盈利预测和评级：预计公司20232023-20252025年归母净利润分别为年归母净利润分别为90.1790.17、122.97122.97、150.77150.77亿元，亿元，EPSEPS分别为分别为0.950.95、1.301.30、1.591.59元，元，PEPE为为6.53x6.53x、4.79x4.79x、3.90 x3.90 x。首次覆盖，给予“

6、买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。2 PZfWgYgVnVeVAZcVhU7NdN7NmOmMmOpMjMnNwOlOmMmO9PrQnNwMmRqPNZoNmO01公司概况和业绩弹性02 电解铝产能受限，需求有增量03电解铝成本端有望下行：煤价、氧化铝、预焙阳极04 盈利预测及风险提示目录3 公司股权结构资料来源：公司2022年报、中信建投12.71%64.13%中国宏桥集团有限公司中国宏桥集团有限公司8.48%中国宏桥控股中国宏桥控股有限公司有限公司信银信银(香港香港)投资投资有限公司有限公司图表：图表：中国宏桥股权结构中国宏桥股权结构4实控人为张红霞、张艳红及张波中信信惠国际资本有