1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0808月月0101日日买入买入中金黄金（中金黄金（600489.SH600489.SH）经营稳健，集团资产注入赋能经营稳健，集团资产注入赋能核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告有色金属有色金属贵金属贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇证券分析师：冯思宇010-88005312010-S0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值12.70-14.30 元收盘价10.62 元总市值/流通市值51478/51478 百万元

2、52 周最高价/最低价12.77/7.02 元近 3 个月日均成交额538.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告黄金行业优质企业黄金行业优质企业。公司业务包括矿山和冶炼，核心产品为黄金，其他产品包括铜、钼等。控股股东中国黄金集团是我国黄金行业中唯一一家中央企业。依托控股股东优质资产注入、市场并购、现有矿区探矿增储等工作，公司资源量及产量稳步增长。2022 年，公司生产矿产金19.93 吨，矿山铜7.93 万吨，实现归属母公司股东的净利润21.17 亿元，净资产收益率8.2%。集团资产注入助力公司成长。集团资产注入助力公司成长。截至2022 年底，公司保有资

3、源储量金金属量507.3 吨，铜金属量226万吨，钼金属量 46.96 万吨，矿山资源丰富但较为分散。2022 年公司收购集团持有的西和矿业90%股权；2023 年一季度收购集团内蒙古金陶 39%股权；2023 年 5 月公告拟收购集团持有的莱州中金 100%股权和集团对莱州中金的债权，纱岭金矿建设项目是集团“十四五”重点项目之一，设计年产能10 吨。公司黄金产量有望迎来新一轮快速增长。金金、铜铜、钼钼、冶炼多元发展冶炼多元发展。公司旗下子公司数量众多，近年来利润贡献主要来源于内蒙古矿业有限公司、湖北三鑫金铜股份有限公司、河南中原黄金冶炼厂有限责任公司，以及部分黄金产量超1 吨的企业。内蒙古矿

4、业资源储备丰富，铜钼产量稳定，受益铜、钼价格景气业绩持续增长。湖北三鑫主要生产金、铜，控股安徽太平生产铁矿，资源有保障。中原冶炼厂冶炼技术先进，具备规模优势。多种业务收益保证公司未来发展潜力，弱化单一产品市场波动影响，保障公司盈利稳定性。加息终点预期走强，看好黄金中长期走势。加息终点预期走强，看好黄金中长期走势。上半年黄金价格走势一波三折，随着经济数据及预期变化不断调整。但美国6 月非农数据意外低于预期，通胀数据加速下降，叠加零售销售环比增长不及预期，各项变化给美联储后期暂停加息提供更多的灵活性，紧缩周期或已接近尾声，目前市场普遍认为后续不会进一步加息，对黄金价格形成支撑。从中长期角度来看，地

5、缘因素复杂，各国央行购金对金价形成向上推力。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司黄金主业经营稳健，通过收购集团资产形成黄金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入以及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望提升。我们预计公司 2023-2025 年归属母公司净利润29.8/33.0/35.3亿元，年增速分别为40.5%/10.9%/6.9%。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在12.4-13.9元之间，相对于公司目前股价有17%-31%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：集团资产注入或项目建设进度不及预期；黄金、铜、钼价格大幅下降；安全和环保风险。盈利预测和财

6、务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)56,10257,15159,24060,89061,898(+/-%)16.9%1.9%3.7%2.8%1.7%净利润(百万元)16982117297533003529(+/-%)9.2%24.7%40.5%10.9%6.9%每股收益（元）0.350.440.610.680.73EBITMargin5.5%5.8%8.0%8.5%8.8%净资产收益率（ROE）6.8%8.2%11.0%11.9%12.4%市盈率（PE）30.324.317.315.614.6E