1、证券研究报告公司深度研究医疗美容 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/40 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦波生物（832982）功能蛋白一体化龙头，功能蛋白一体化龙头，薇旖美快速放量驱动薇旖美快速放量驱动增长，敷料护肤前景可期增长，敷料护肤前景可期 2023 年年 08 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：

2、S0600522090008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)125.50 一年最低/最高价 112.60/142.80 市净率(倍)16.19 流通 A 股市值(百万元)2,981.69 总市值(百万元)8,450.67 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.75 资产负债率(%,LF)46.59 总股本(百万股)67.34 流通 A股(百万股)23.76 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）390 780 1,292 1,816 同比 67%100%66%41%归属母公司净利

3、润（百万元）109 213 368 523 同比 90%95%73%42%每股收 益-最新股本摊薄（元/股）1.62 3.16 5.46 7.77 P/E（现价&最新股本摊薄）77.40 39.67 22.98 16.15 Table_Tag 关键词：关键词：#一体化一体化 Table_Summary 投资要点投资要点 国内功能蛋白领先，重组人源化胶原蛋白代表企业国内功能蛋白领先，重组人源化胶原蛋白代表企业：公司是我国领先的功能蛋白企业，涉及重组胶原蛋白和抗 HPV 生物蛋白产品的生产和销售。2022 年公司实现营收、归母净利润分别为 3.9 亿元、1.1 亿元，20202022年公司营收、归

4、母净利润规模增速CAGR分别为56%/85%，营收、业绩高速增长。20202022 年，公司毛利率从 80.0%提升至85.4%，净利率从 20.0%提升至 27.9%，盈利水平明显提升。重组胶原蛋白应用场景丰富，抗重组胶原蛋白应用场景丰富，抗 HPV 生物蛋白前景广阔生物蛋白前景广阔：（1）重组胶）重组胶原蛋白：原蛋白：2021 年重组胶原蛋白产品市场规模为 108 亿元，在胶原蛋白产品市场渗透率为 37.7%，长期随着重组胶原技术和规模化进步，渗透率有望持续提升。重组胶原蛋白的应用领域包括医美针剂、敷料、护肤、生物医用材料等。（2）抗）抗 HPV 生物蛋白：生物蛋白：根据广州标点统计，20

5、20 年我国抗 HPV 生物蛋白敷料销售额达 3.32 亿元，在我国抗 HPV 感染药品及医用制品中占比 14.6%，是治疗 HPV 感染的主流手段之一，市场潜力较大。重组胶原三类械快速放量未来可期，一体化布局产品力强劲重组胶原三类械快速放量未来可期，一体化布局产品力强劲：（1）产）产品：品：实现重组型人源化胶原蛋白原料工业化生产，持续开发抗病毒类功能蛋白，在国内率先获批注射级别重组胶原蛋白类医疗器械，以多功效性护肤品牌布局修复抗衰领域，开发出应用于皮肤科、外科、妇科等领域的敷料产品。（2）研发：）研发：自主研发和产学研合作相结合，持续推动基础研究和产业化进展，研发费用率较高，研发团队实力雄厚

6、。（3）渠道：）渠道：包括 OBM 和 ODM 模式，2022 年 OBM 模式营收占比超八成，其中线下直销增速最快。（4）产能：）产能：2022 年重组型胶原蛋白和酸酐化牛-乳球蛋白的产能利用率均超 80%，公司在建工程涉及锦波产业园多条原料和终端产品产线，产能布局保障业务开拓。（5）募投：）募投：募投用途包括重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品的研发、品牌市场推广和补充流动资金，募投资金共计 4.7 亿元。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研