1、华金证券证券研究报告Huajin Securities传媒/公司深度报告华发集团旗下企业2023年7月31日科技发展推动影视版权库与XR、AIGC技术结合深度报告捷成股份（300182.SZ）评级：买入-A（维持）分析师：倪爽S0910523020003本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明#page#华金证券H核心观点uajin Securitie集团旗下企业捷成股份拥有海量独家影视版权库，处于行业绝对龙头地位。近年随着版权保护的加强，以及综合视频平台、中短视频平台、运营商、硬件厂商等更多下游客户加大对长视频的采购与精细化运营，对应版权价格持续上涨。但仍

2、与北美等版权保护完善地区有着巨大的市场差距。今年起电影市场将显著回暖，上映电影数量与票房都有明显提升，利于公司加大采购，提升收入利润。去年与腾讯签署的18亿合同，将为公司带来大量现金流，可支撑后续采购与收入的快速增长。AIGC技术快速发展，公司与华为盘古合作开发视频领域AIGC应用，或将公司业务延伸至短视频制作、授权领域，通过与自有影视库结合，将带来下游客户、业务模式、收入及利润的巨大变化，或成为未来新的增长点。AIGC与VR/AR技术快速发展，数字人与虚拟场景的需求急速扩大。子公司世优科技是相关技术领先的行业龙头，后续随着苹果MR产品的推出，公司收入利润有望加速增长。风险提示：影视行业相关政

3、策变化的风险；电影市场回暖不及预期的风险；下游市场出现巨大变化风险；AIGC与VR/AR技术发展不及预期的风险等。#page#华金证券财务数据与估值uajin Securitie集团旗下企业投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润净利润为7.24亿、9.85亿与11.49亿，2023年与2024年利润增速分别为39%和36%。根据7月31日收盘价5.65元计算，对应三年PE为21倍、15倍与13倍。由于盈利预测未计算对世优科技（虚拟人业务）持股比例提升的可能性，及与华为合作AIGC短视频业务的发展，我们认为后续业绩大概率存在超预期增长的可能，但实际情况仍需观察。维持“买入

4、-A”评级。会计年度2021A2022A2023E2024E2025E3.7273,9074.212营业收入（百万元）4.7125.512YoY（%）17.17.84.811.917.0净利润（百万元）4315217249851.149YoY（%）134.820.739.036.116.6毛利率（%）23.031.832.434.029.9EPS（摊薄/元）0.160.200.270.370.44ROE（%）6.67.18.910.811.2P/E（倍）34.528.620.615.113.0P/B（倍）2.22.01.81.61.5净利率（%）13.320.911.617.220.8资料来源

5、，影强#page#华金证券5目录uajin Securitie美团旗下企业0公司业务概况10长/短视频行业分析O虚拟人行业分析盈利预测与评级风险提示CO#page#华金证券上1.1背景介绍华发集团旗下企业水螺国身首，“于不向强V国中日ZEzOz+不900+v副身份科群的数字文化产业集团”既定战略下，业务聚焦新媒体版权运营及发行，以“内容版权运营”为战略核心，秉承“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”业务变现核心经营理念，构建以“版权”为核心产业链，打造捷成文化品牌。上市公司推进4K/8K超高清、AR/VR/AI，数字人元宇宙等高新数字技术相关业务，形成主业突出业务盈利生态。未来公司将围绕数

6、字经济发展方向，基于平台、业界资源开展相关业务，构建集数字文化、数字技术于一体数字文化产业集团。股权结构产业板块控股股东实际控制人徐子泉陈同附技成股份数字文化1005捷成文化集用数字技术资料来源公司宫#page#华金证券1.2财务数据华发集团旗下企业上市公司15、16年收购华视网聚、世优科技，及包括三家影视内容制作公司在内多家标的。2018年政策变化使得影视行业监管加强，行业发生实质性变化，对应业务收入利润快速下滑。2018-2020年三年，受上述因素影响，上市公司计提了对应影视内容公司的商誉、存货、坏账等。2021年剥离了包括教育与部分不盈利的音视频技术业务。2023年01由于去年同期受到与