1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 东芯股份(688110.SH)2023 年 8 月 1 日 买入买入（首次首次）所属行业：电子 当前价格(元)：33.85 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱： 研究助理研究助理 徐巡徐巡 邮箱： 谢文嘉谢文嘉 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)8.74 18.74-1.64 相对涨幅(%)11.17 21.53 3.86 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 东芯股份东芯股份（688110.SH）：）：国

2、产国产 SLC NAND 龙头，多元业务协同发力龙头，多元业务协同发力 投资要点投资要点 公司概况：聚焦中小容量存储芯片赛道，公司概况：聚焦中小容量存储芯片赛道，SLC 产品技术领先。产品技术领先。东芯半导体股份有限公司成立于 2014 年，公司的主要产品为非易失性存储芯片 NAND Flash、NOR Flash；易失性存储芯片 DRAM 以及衍生产品 MCP。2022 年公司实现营业收入11.46 亿元，同比增长 1.03%；NOR Flash 产品收入同比减少 61.47%，主要系消费电子需求下滑，穿戴式应用需求走弱所致。22 年公司实现归母净利润 1.85 亿元，同比减少 29.17%

3、，扣非归母净利润 1.65 亿元，同比减少 35.42%。错位发力错位发力 SLC NAND，成就国内龙头。，成就国内龙头。NAND Flash 是非易失性存储的一种，是大容量存储器当前应用最广和最有效的解决方案。SLC 市场规模占整体 NAND 份额较小，国内厂商替代空间巨大，为公司主要聚集方向。根据 Gartner 数据统计，2019 年中小容量的 SLC NAND 全球市场规模大约为 16.71 亿美元，公司 NAND系列产品当年实现销售 1.48 亿元人民币，因此可测算公司产品的全球市场占比约为 1.26%。近年来，公司重点发力 NAND 产品，NAND 营收由 18 年的 1.8 亿

4、元增至 22 年的 7.1 亿元，CAGR 为 41%，营收占比由 18 年的 35%增至 2022 年的62%。公司 SLC NAND 产品种类丰富，实现 1Gb 至 8Gb 存储容量的广泛覆盖，产品性能国内领先，逐步追赶国际主流水平。同步布局同步布局 DRAM+NOR 产品，多条业务协同发力。产品，多条业务协同发力。公司 DRAM 产品细分为LPDRAM、SDRAM、PSRAM、DDR3 四类。DRAM 营收由 18 年的 0.68 亿元降至 20 年的 0.47 亿元，而后逐渐回升至 22 年的 0.81 亿元。DRAM 产品结构的调整带动毛利率的走高，DRAM 业务毛利率由 17 年的

5、 24%增至 22 年的 34%。公司推出的 LPDDR1 和 LPDDR2 系列，适用于移动互联网中的智能终端、可穿戴设备等产品。公司在研的 LPDDR4x 以及 PSRAM 产品均已为客户提供样品，可用于基带市场和模块类客户。而 22 年 NOR Flash 业务营收为 0.72 亿元，同比减少 62%，主要系受消费电子需求下滑，穿戴式应用需求走弱影响。目前，公司的NOR Flash 产品在力积电的 48nm 制程上持续进行更高容量的新产品开发，512Mb、1Gb 大容量 NOR Flash 产品都已有样品可提供给客户。另一方面，公司在中芯国际的 NOR Flash 产品制程从 65nm

6、推进至 55nm，目前该制程产线已完成首次晶圆流片。投资建议：投资建议：东芯股份聚焦中小容量存储芯片，其 SLC NAND 为主要发力点，已具备较强国际竞争力。同时公司同步进行 NOR Flash、DRAM 产品的布局，各类产品实现均稳步进行制程与容量的高端化迭代。我们选取了兆易创新、北京君正、普冉股份作为可比公司。我们预计公司将在 2023 年至 2025 年实现收入12.5/16.8/20.5 亿元，归母净利润 2.1/3.4/4.8 亿元，对应当前 PE 估值为 71/44/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求减弱风险，新品导入不及预期风险。