1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 08 月 01 日 安靠智电安靠智电（300617.SZ）高高筑筑技术技术壁垒壁垒，变革，变革城市城市电力电力系统系统 电缆连接件起家，输变配用电设备多点开花。电缆连接件起家，输变配用电设备多点开花。公司 2006 年成立初期聚焦电缆连接件研发制造销售，成功打破超高压电缆连接件国外垄断，行业地位突出。随后 2015 年完成气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）核心技术研发，将该产品首创规模化运用至城市大容量输配电线路，业务体量快速增长，2022年该业务营收占比提升至 32%，成为公司第一大主业。2020 年

2、公司开始布局智能模块化变电站业务，从输配电拓展至变电领域，并于 2022 年进一步新增智慧海绵光储充一体设备业务，持续打造成长新动能。伴随各项产品持续顺利开拓，公司营收、净利润体量快速增长，2019-2022 年公司营收/归母净利润 CAGR 均约 34%，同时毛利率稳定较高、费用率持续下降、负债率较低、现金流稳步提升，整体盈利质量较高。GIL：变革输：变革输配配电方式，龙头有望核心受益市场需求放量。电方式，龙头有望核心受益市场需求放量。GIL 产品在海外于 70 年代开始研发与运用，我国 GIL 市场伴随电力系统建设深化，在近 10年来需求快速增多，该产品相较地上输电具备占地面积小（每公里盘

3、活土地150-250 亩）、美观、适用场景多等优势，较地下电缆输电则在性能（输电容量为电缆的 3-4 倍）与全生命周期经济性（综合成本约电缆的 40%左右）上具备明显优势。目前GIL 已成为解决大城市的市区负荷不断增长导致线路走廊紧张问题的优选方案，替代常规架空输电线路和电力电缆的步伐有望加快，其中架空线入地改造有望释放 2117 亿元市场空间。公司于 2015年在国内率先研发出 220kV-1100kV GIL，并首创三相共箱 GIL 产品，自 2020年以来 GIL 系统的订单回路长度占市场份额一半以上，目前是国家工信部认定的 GIL 单项冠军企业，后续有望核心受益国内 GIL 市场需求放

4、量。智慧模块化变电站：优势突出，自建产能提升盈利能力。智慧模块化变电站：优势突出，自建产能提升盈利能力。智慧模块化变电站具有自动化程度高、大幅减少施工及调试时间、节省变电站占地面积等优势，是当前解决城市变电站扩容问题的突破口之一，同时还可广泛运用于 IDC、风光储等领域，预测 2024 年市场规模约 28 亿元。公司已自研 GIS 开关和变压器融合一体化的“开变一体机”智慧模块化变电站，相比传统电站节省 70%占地面积、建设周期缩短 80%、全绝缘、可入地，在积极推广下，近年来公司该业务经验持续丰富。由于此前该业务主要零部件均外购，毛利率偏低，当前公司正运用定增资金自建自有产线，达产后将新增模

5、块化变电站年产能14 站，并有望推动业务盈利能力提升。电缆连接件：基本盘需求稳固，国产化打破海外垄断。电缆连接件：基本盘需求稳固，国产化打破海外垄断。电缆连接件影响输电线路的可靠性以及线路损耗水平，在电缆输电系统中占据重要地位。伴随电力基建持续建设，我国电缆连接件行业需求稳健，2022 年市场规模约 82 亿元。公司深耕高压/超高压电缆连接件业务，是国内少数能生产 1kV-500kV 全系列电缆连接件的企业之一，市场地位突出，其中公司研发的 500kV 电缆连接件使得国际市场同类产品的价格下降 65%。当前公司已在能源、石化、制造、钢铁、通讯、铁路、电气等领域积累了丰富的客户资源，后续电缆连接

6、件业务有望持续稳健成长。投资建议：投资建议：我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 2.75/3.72/4.92亿元，同比增长 82%/35%/32%，对应 EPS 分别为 1.64/2.22/2.93 元，当前股价对应 PE 分别为 24/18/13 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：主要产品需求不及预期风险，竞争加剧风险，产品质量风险，核心人才流失风险、收入与盈利等关键假设不及预期风险等。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）806 773 1,283 1,702 2,233 增长率 yoy（%）52.