1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 美容护理美容护理 美护深度系列二：医美产品创新趋势美护深度系列二：医美产品创新趋势 复盘：朝着安全、有效方向演进。复盘：朝着安全、有效方向演进。新材料对旧材料的替代多是由于安全问题、注射效果，基于安全性与有效性维度，D 型填充材料希望通过组织工程或再生医学产品形成新生胶原、ECM 甚至再生组织，目前医美领域内仍处于空白，未来具备占据市场份额的商业化潜力。展望：材料展望：材料+技术技术+配方配方+定位等多维度创新。定位等多维度创新。产品材料朝着理想填料演进，商业化周期或较长；BCG 预计合成生物技术将在 5 年内对美容行

2、业产品端与工艺端产生影响，未来差异化原料或有望成为美妆品牌竞争壁垒；产品材料与技术赋能是中长期趋势，而通过配方创新实现效果差异、挖掘需求寻求定位差异或是中短期能见度更高的趋势。增量赛道：政策、供给驱动。增量赛道：政策、供给驱动。重组胶原：重组胶原：2021 年起重组胶原政策相继出台，行业标准化、规范化进程提速；继薇旖美后，2024 年起重组胶原蛋白三类械产品有望陆续获批。水光：水光：2021 年以来水光针合规化加速，伴随复配型水光针监管分类政策落地，未来功效更为丰富的复配型水光针有望对一二类械甚至妆字号产品形成替代。减减重：重：2023 年 7 月国内首个获批减重适应症的 GLP-1 受体激动

3、剂华东医药利拉鲁肽注射液获批，减重市场 GLP-1R 赛道开启。投资建议投资建议：医疗美容行业处于渗透率驱动的高景气周期，监管政策趋严利于行业长期规范发展，供给端产品增量是医美市场扩容的重要驱动因素，建议关注医美上游药械厂商、终端连锁医疗服务机构与有医美业务布局潜力的化妆品品牌商。风险提示：风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险；监管政策超预期变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期 重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE CAGR-3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 爱美客 9.06 12.32 16.28 53.4

4、 39.3 29.7 40.7%增持 华熙生物 2.54 3.33 4.18 38.1 29.2 23.2 27.5%增持 锦波生物 3.37 5.18 7.10 35.3 23.0 16.8 63.6%增持 朗姿股份 0.42 0.60 0.73 56.3 40.1 32.8 171.5%增持 福瑞达 0.39 0.50 0.59 26.4 20.8 17.4 136.7%买入 丸美股份 0.77 0.96 1.15 39.2 31.3 26.1 38.5%增持 敷尔佳 2.13 2.25 2.39 26.2 24.7 23.3 4.1%-上海家化 1.06 1.29 1.47 27.1 2

5、2.3 19.5 28.5%增持 雍禾医疗 0.18 0.36 0.47 34.8 17.2 13.0-买入 水羊股份 0.75 1.00 1.18 25.4 18.9 16.0 54.6%买入 美 丽 田 园 医疗健康 1.03 1.38 1.72 17.4 13.0 10.4 58.2%买入 数据来源：iFind，Wind，国联证券研究所整理，股价取 2023 年 7 月 28 日收盘价（敷尔佳取发行价），港元兑人民币汇率按 1：0.9143 换算 证券研究报告 2023 年 07 月 30 日 投资建议：投资建议：强于大市（首次）上次建议上次建议：相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析

6、师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱： 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱： 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002 邮箱： 相关报告相关报告 1、美护深度系列一：巨子生物视角看敷料格局与发展路径2023.01.31 -30%-17%-3%10%2022/72022/112023/32023/7美容护理沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 医疗美容产业链上游药械厂商竞争优势之一来自于产品壁垒，近年来医疗美容供给端产品增量逐渐丰富，本文对未来产