1、 孙婷（研究所孙婷（研究所 非银行金融行业非银行金融行业 首席分析师）首席分析师）SAC号码：号码：S0850515040002 2023年年7月月30日日 非银行金融（保险非银行金融（保险/券商）研究方法券商）研究方法 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）保险产品体系、盈利模式与估值方法保险产品体系、盈利模式与估值方法 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 0WoZ0UTXhZMB9PbP6MmOrRtRtQeRqQtMiNtQpP8OoMpMxNmRpRuOoPpO概要概要 1.保险公司产品体系与盈利模式保险公司产品体系与

2、盈利模式 2.保险公司估值体系与股价影响因素保险公司估值体系与股价影响因素 3.行业发展现状与未来展望行业发展现状与未来展望 风险提示：长端利率趋势性下行，股市下跌，新单保费不及预期风险提示：长端利率趋势性下行，股市下跌，新单保费不及预期 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 导言：保险是什么？导言：保险是什么？保费的情景分析：1）身故返保费，保费=6850元/年 2）满期无返还，保费=5050元/年 3）20年按年交、身故返保费、满期无返还，保费=3950元/年 4）保20年、20年交、身故返保费、满期无返还，保费=2100元/年。资料来源：支付宝

3、-蚂蚁保险，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 保险的种类：保险的种类：1、人寿保险：人寿保险的投保人按照保单的约定，向保险人缴纳保险费，当被保、人寿保险：人寿保险的投保人按照保单的约定，向保险人缴纳保险费，当被保险人在合同期限内发生死亡、伤残、疾病等保险事故或达到人身保险合同约定险人在合同期限内发生死亡、伤残、疾病等保险事故或达到人身保险合同约定的年龄、期限时，由保险人依照合同约定承担给付保险金的责任。的年龄、期限时，由保险人依照合同约定承担给付保险金的责任。2、财产保险：财产保险是指投保人根据合同约定，向保险人交付保险费，保险人

4、、财产保险：财产保险是指投保人根据合同约定，向保险人交付保险费，保险人按保险合同的约定对所承保的财产及其有关利益因自然灾害或意外事故造成的按保险合同的约定对所承保的财产及其有关利益因自然灾害或意外事故造成的损失承担赔偿责任的保险。损失承担赔偿责任的保险。目前目前A股上市的五家保险公司中，中国人寿、新华保险为纯寿险公司，中国平股上市的五家保险公司中，中国人寿、新华保险为纯寿险公司，中国平安、中国太保、中国人保则拥有寿险与财险两块业务。不过由于财险业务不像安、中国太保、中国人保则拥有寿险与财险两块业务。不过由于财险业务不像寿险业务期限较长、有累计效应，除中国人保外，财险业务在其他公司估值中寿险业务

5、期限较长、有累计效应，除中国人保外，财险业务在其他公司估值中占比较小。因此，这里重点将介绍寿险业务。占比较小。因此，这里重点将介绍寿险业务。1.1 保险行业盈利模式的特殊性保险行业盈利模式的特殊性 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 保险公司盈利模式的特殊性保险公司盈利模式的特殊性 1、先有收入，后有成本、先有收入，后有成本 保费收入不完全是“收入”，而更是“负债”。先有保费收入，后有成本、费用支出；保费收入均计提大量寿险责任准备金。利差是寿险公司最重要的利润来源。保费收入是产生利差的基础。2、保险合同的长期性、保险合同的长期性 保险合同期限一般在

6、20年以上，保单盈利无法在当期利润表体现；产品设计依赖于大量假设：投资收益率、费用率、死亡率等 3、寿险公司利润驱动要素、寿险公司利润驱动要素 保费收入/结构 投资收益率 1.1 保险公司盈利主要来源于利差益 1.1 保险行业盈利模式的特殊性保险行业盈利模式的特殊性 保费收入保费收入 利润利润 责任准备金责任准备金 赔付与给付赔付与给付 各项费用各项费用 投资收益投资收益 收入收入 支出支出 保费收入保费收入 资料来源：海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 利息、股息、证券买卖价差等利息、股息、证券买卖价差等 交易性金融资产公允价值变