1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、专题专题丨丨政策转向后，金融股五次复盘：市场底与经济底的驱动因子决定走势政策转向后，金融股五次复盘：市场底与经济底的驱动因子决定走势 行业名称 金融 证券研究报告证券研究报告/专题专题研究研究报告报告 2022023 3 年年 0 07 7 月月 3 30 0 日日 评级：增持评级：增持（维持维持）分析师：蒋峤分析师：蒋峤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005 Email： 分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 1

2、23 行业总市值(百万元)16,918,332 行业流通市值(百万元)11,955,113 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 投资要点投资要点 政策转向后，金融股五次复盘的结论。政策转向后，金融股五次复盘的结论。1、“市场市场底底”一般在一般在“政策底政策底”和和“经济底经济底”的的中间中间：“政策底”到“市场底”间隔 1-8 个月，市场底之后 0 到 8 个月内会出现经济底。2、金融的相对收益和经济修复强度（经济底的验证）是强相关的。金融的相对收益和经济修复强度（经济底的验证）是强相关的。08 年（V型反转）18 年（L 型底）、22 年（L 型底，但叠加“中特估”）14

3、 年（经济持续下滑至 16 年供给侧改革后才开始回升）。3、金融各板块表现差异与经济底相关。、金融各板块表现差异与经济底相关。券商板块受到政策的影响更大，更容易走出独立行情；银行板块与经济底关联度更高，经济恢复程度决定其高度；保险板块居中。五次复盘后，对未来金融股投资建议。五次复盘后，对未来金融股投资建议。1、政策底是边际反转还是全面反转，决定金融股的高度。2、政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；、政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。3、如果经济底判断较不明确，券商、如果经济底判断较不明确，券商保险保险银行；银行；如果经济底判断明确，银

4、行如果经济底判断明确，银行保险保险券商。券商。2008 年：强年：强刺激政策出台，经济刺激政策出台，经济 V V 型反转，金融股相对收益明显。型反转，金融股相对收益明显。2008 年年 9 月政月政策底策底10 月市场底月市场底2 2009009 年年 3 3 月经济底。月经济底。全球金融危机影响，四万亿为代表的强刺激，经济 V 型反弹；在政策的刺激和经济的快速强力反弹之下，基本面改善及流动性推升是金融股此轮行情主要驱动因子；金融股相对收益（10.4%）。2014 年：年：资金面驱动资金面驱动+资本市场改革，券商前半程独立行情，但资本市场改革，券商前半程独立行情，但经济持续下滑经济持续下滑，金

5、，金融股跑输大盘融股跑输大盘。2014 年年 4 月政策底月政策底5 月市场底月市场底经济直至经济直至 2 2016016 年供给侧改革后年供给侧改革后才回升。才回升。全球经济下行，货币政策全面宽松，资本市场启动沪港通、放松杠杆限制在内的系列改革。本轮主要驱动因素是宽松的资金面，与基本面关联度较高的银行和保险跑输大盘，资金面驱动+资本市场改革，券商前半程独立行情。2018 年年：基本面改善预期基本面改善预期+券商利好政策驱动，券商利好政策驱动，L 型经济底让金融股相对收益强于型经济底让金融股相对收益强于2014 年但弱于年但弱于 2008 年年。2018 年年 4 月政策底月政策底12 月市场

6、底月市场底2 2019019 年年 6 6 月经济底。月经济底。中美贸易摩擦导致出口大幅下行，货币政策自 4 月开始转向宽松；提出设立科创板并试点注册制，带来资本市场改革的预期；本轮经济更多是 L 型而不是 V 型反转，板块表现券商保险银行。2020 年：年：疫情后政策出台使经济见底反弹，但金融让利背景下金融股整体跑输。疫情后政策出台使经济见底反弹，但金融让利背景下金融股整体跑输。2020 年年 1 月政策底月政策底3 月市场底月市场底3 3 月同步经济底。月同步经济底。此轮经济复苏建立在银行大幅度让利、利率基本面阶段性变差的情况下，金融股整体跑输。推出多项利好直接融资政策，券商表现相对较好。