1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 板材板材 2023 年年 07 月月 28 日日 华菱钢铁（000932）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）产品结构升级，“普转特”带来估值提升机会产品结构升级，“普转特”带来估值提升机会 目标价：目标价：8.1 元元 当前价：当前价：5.73 元元 公司是国内板材龙头企业之一。公司是国内板材龙头企业之一。公司形成了板管棒线兼有、普优特结合、专业化分工生产格局，具有年产钢和钢材过千万吨的综合生产能力，集团主业口径位

2、列中国十大钢铁集团之一。依托在湘潭、娄底、衡阳、阳春布局的四大生产基地，公司生产规模持续扩张，2022 年，公司实现钢材销量 2655 万吨，同增 3.11%，钢铁产能规模位居国内前列。产品种类齐全，瞄准高端材料需求。产品种类齐全，瞄准高端材料需求。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全。2022 年，公司瞄准工业高端材料需求，实现品种钢销量 1588 万吨（+12.6%），品种钢占比提升至60%(+5%)，13 个大类品种 90 个钢种替代“进口”，产品结构由中低端同质化向高端精品差异化转变，其中汽车用钢、能源与油气用钢、桥梁与高建用钢占比分别为 1

3、8.30%、14.40%、13.40%。抗周期能力强，公司盈利能力整体稳定。抗周期能力强，公司盈利能力整体稳定。2022 年，公司实现营业总收入 1,686.37亿元，同比减少-1.71%，在钢铁行业下行的大背景下，依旧保持了行业内相对稳定的盈利能力，降本增效效果显著，三费占比持续降低，净利润波动幅度相对行业更加稳定。其中子公司汽车板公司与华菱衡钢分别得益于与安赛乐米塔尔的合作和油气开发下游景气度上升，2022 年业绩表现突出，净利润同比分别增长 93.20%、168.99%，均创历史最好水平。板材业绩贡献最为突出，产线结构升级持续推进。板材业绩贡献最为突出，产线结构升级持续推进。板材作为公司

4、主力品种，2022 年营收贡献达 48.84%，毛利贡献达 66.12%。公司致力于中高端板材的研发，主体产线及技术装备达到国内领先水平，其中汽车板领域 VAMA 一期 150万吨酸轧+115 万吨镀锌能力，二期新增 50 万吨酸轧+45 万吨镀锌能力，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。除汽车板外，公司其他钢材也加快产线结构升级调整，其中华菱湘钢华菱湘钢线棒材档次提升项目顺利推进，华菱涟钢华菱涟钢冷轧单机架轧机项目顺利投产，电工钢一期第一步已于 2023 年 6 月 30 日投产，设计产能为年产各类电工钢 39 万吨，一期第二步预计

5、2024 年 12 月投产，二期第一步预计 2023 年 7 月启动，第二步预计 2024 年 9 月启动；华菱衡钢华菱衡钢产线升级改造工程顺利启动，有望推动工业用钢领域高端化转型。下游需求持续加码，公司业务持续收益成为可能。下游需求持续加码，公司业务持续收益成为可能。电工钢：电工钢：能源结构转型加速，有望带动高等级电工钢需求释放。公司作为国内国内最大取向电工钢基料供应钢厂，现向电工钢成品转型，最大取向电工钢基料供应钢厂，现向电工钢成品转型，已实现原料系列牌号已实现原料系列牌号全覆盖全覆盖。根据 2022 年 9 月 27-28 日投资者关系纪要称，公司在电工钢领域积在电工钢领域积累了成熟的生

6、产经验与理论基础，并与下游主要客户达成了长期战略合作关累了成熟的生产经验与理论基础，并与下游主要客户达成了长期战略合作关系，成为最大的电工钢基料供应商并在该领域持续发力系，成为最大的电工钢基料供应商并在该领域持续发力。控股子公司华菱涟控股子公司华菱涟钢钢电工钢基料年产销量规模约电工钢基料年产销量规模约 150 万吨，包括无取向硅钢基料与取向硅钢基万吨，包括无取向硅钢基料与取向硅钢基料，其中料，其中取向电工钢基料产销量规模超取向电工钢基料产销量规模超 40 万吨万吨。家电：家电是钢材的重要下游行业之一，其中大家电占行业用钢量约家电：家电是钢材的重要下游行业之一，其中大家电占行业用钢量约 90%，