1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 爱康医疗爱康医疗（1789）集采扰动倏尔过，关节龙头再出发集采扰动倏尔过，关节龙头再出发 爱康医疗首次覆盖报告爱康医疗首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)谈嘉程谈嘉程(研究助理研究助理)0755-23976735 021-38038429 证书编号 S0880514030001 S0880121070111 本报告导读：本报告导读：公司是国产关节龙头，目前集采影响已基本反应，未来有望在新基数上延续高增长，公司是国产关节龙头，目前集采影响已基本反应，未来有望在新基数上延续高增长，首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。摘

2、要摘要：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。公司是国产关节龙头企业，后集采时代有望在新基数上延续高增长，重回 30%增长中枢，预测 2023-2025 年 EPS 为0.23/0.32/0.41 元，参考可比公司估值，给予 2023 年目标 PE 38X，给予目标价 8.78 元，折合 9.60 港元，首次覆盖，给予增持评级。集采集采后以价换量后以价换量，续约有望受益续约有望受益。关节国采于 2022Q2 期间陆续执行，公司 2021H2 计提渠道库存折让拨备，完整反映集采影响的 2022H2 收入较2022H1、疫情前 2020H2 均仅小幅下降，以价换量实现收入平稳过渡。由于

3、2022H1 基数较高，预计 2023H1 同比增速放缓，2023H2 环比增速提升。相比其他尚未集采或仍未充分落地的耗材品种，政策不确定性已基本消除，估值中枢有望提升。预计 2023H2 关节国采将续标，参考近期集采规则和结果，续约时各企业价格或更集中，公司首次中标价较低，有望受益。关节市场空间广阔，后关节市场空间广阔，后集采集采时代大有可为。时代大有可为。关节类是增速最快的骨科植入物细分赛道之一，目前国内手术渗透率相比海外发达国家仍有数倍提升空间，预计集采后每年仍有望维持 15-20%的高增长。公司是国产关节龙头，2021 年国采时报量份额约 14%，从集采前的市场第三（国产第一）跃升至市

4、场第一，集采后仍有望凭借质量好、产品线全、物流配送能力强等优势继续获取市场份额。公司在关节标外产品如翻修重建、半髋领域的竞争力更强，2022 年 7 月新获证的单髁亦有望逐步放量贡献业绩增量。技术平台不断升级，技术平台不断升级，打造持久竞争力打造持久竞争力。公司在骨科技术平台领域具备深厚的技术积累，是国内首家将 3D 打印技术应用至骨关节置换及脊柱置换植入物的公司，凭借 3D 打印标准化和定制化产品同时加强在大众市场和高端市场的竞争力，并借此切入脊柱、创伤等相关赛道。公司亦战略布局数字骨科平台，其中髋关节导航系统已于 2022 年 12 月率先获批。我们认为公司具备充分能力从容应对未来技术端和

5、临床端的潜在变化，中长期仍将维持在关节乃至整个骨科领域的市场竞争力。风险提示：疫情反复，续约规则不及预期风险提示：疫情反复，续约规则不及预期 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：7.72 2023.07.29 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）6.00-11.08 当前股本当前股本（百万股）（百万股）1,121 当前市值当前市值（百万港元百万港元）8,655 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万元百万元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 927 1035 761 1052 13

6、75 1824 2383 (+/-)%54%12%-26%38%31%33%31%毛利润毛利润 643 715 499 636 797 1,080 1,418 净利润净利润 267 314 93 205 259 355 462 (+/-)%84%18%-71%121%26%37%30%PE 30.97 44.11 75.70 49.91 30.66 22.40 17.17 PB 7.41 6.74 3.33 4.47 3.14 2.73 2.34 -29%-8%14%35%56%77%2022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023