1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 网易网易-S（9999）坚守游戏初心，迈进坚守游戏初心，迈进 AI 新增长新增长 公司公司首次覆盖首次覆盖报告报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：品类突破与品类突破与 IP矩阵夯实基础，蛋仔派对逆水寒 新品全面爆发，矩阵夯实基础，蛋仔派对逆水寒 新品全面爆发，AI深度赋能驱动深度赋能驱动全新增长全新增长。摘要摘要：给予给予“增持”评级“增持”评级。品类突破与 IP 运营奠定基础，AI 深度赋能新品全面爆发。考虑到游戏大盘稳步复苏、存量产品表

2、现稳健、新品表现不俗，叠加 AI 深度赋能提质增效，公司经营业绩有望稳步抬升，预测公司 2023-2025 年经调整净利润 260.50/287.30/317.14 亿元人民币，对应 PE 分别为 19X/17X/16X。基于分部估值法，目标价 216.77 港元/193.57 元，较最新收盘价+27.14%，首次覆盖并给予“增持”评级。游戏王者游戏王者 AI 再升级，经营业绩稳健增长再升级，经营业绩稳健增长。网易从门户网站起家，端游时代率先发力奠定头部厂商地位，2015 年伊始手游全面突破业务迈向多元化发展，2023 年至今公司全球游戏龙头地位稳固、AI 赋能下游戏业务再升级。公司股权结构稳

3、定核心团队经验丰富，经营业绩稳健增长，游戏及增值服务为第一大收入来源，2022 年收入占比达 77%。品类突破与品类突破与 IP矩阵矩阵奠定奠定基础基础，蛋仔派对 破圈，蛋仔派对 破圈长线运营可期长线运营可期。公司以 MMO 为核心品类，在行业品类多元化之际加速多品类探索，率土之滨 阴阳师率先打开 SLG、CCG 赛道空间、巅峰极速 超凡先锋 上线实现竞技、生存射击赛道再拓宽；公司经典 IP 矩阵生命力强，依托长线运营能力不断拓宽 IP 系列矩阵，梦幻西游精细化运营实现长盛不衰、蛋仔派对UGC 玩家共创实现用户持续破圈。AI 赋能研运赋能研运流程流程提质增效，逆水寒 集提质增效，逆水寒 集 A

4、I 玩法大成。玩法大成。公司坚定研发投入拥抱创新，AI 融合工业化全流程推动提质增效，RLEase 自动学习框架、Messiah 自研引擎提升策划及程序效率、多款美术 AI 工具推动美术设计降本增效，游戏监控、未成年人保护、营销活动等 AI 技术深度应用。网易游戏自研 AI 技术获多款旗舰产品应用，逆水寒手游集合 AI 玩法大成，AI NPC、AI Bot、AI 捏脸、AI 作诗等玩法现世构筑全新玩家体验，玩家反响不俗 AI 技术助力网易游戏全面革新。风险提示风险提示：游戏行业监管再趋严；游戏大盘复苏未及预期；旗舰产品运营未及预期；新产品上线表现未能持续等。评级：评级：增持增持 当前价格（港元

5、）：168.50 2023.07.31 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）84.95-170.50 当前股本当前股本（百万股）（百万股）3,224 当前市值当前市值（百万港元百万港元）543,181 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万元百万元人民币）人民币）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 59,241 73,667 87,606 96,496 105,445 116,314 127,459(+/-)%18.4%24.4%18.

6、9%10.1%9.3%10.3%9.6%毛利润毛利润 31,555 38,983 46,971 52,766 61,098 67,675 74,537 经调整经调整净利润净利润 15,663 14,706 19,762 22,314 26,050 28,730 31,714(+/-)%73.9%-6.1%34.4%12.9%16.7%10.3%10.4%PE 20.81 37.67 27.23 15.98 19.07 17.29 15.66 PS 4.64 5.61 4.91 3.39 4.71 4.27 3.90 -44%-32%-20%-8%3%15%5252周内股价走势图周内股价走势图恒