1、 Table_Stock 锦波锦波生物（生物（832982）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 重组重组人源化人源化胶原蛋白胶原蛋白先行者先行者，医药医药医美医美双引擎双引擎 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 重组重组人源化人源化胶原蛋白领军者，胶原蛋白领军者，薇旖美薇旖美针剂驱动针剂驱动业绩快速增长业绩快速增长 锦波生物成立于2008年，主要从事以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研产销。2021年公司获得国内首个重组胶原植入剂三类医疗器械证，薇旖美上市推动业绩进一步增长。2020-

2、2023Q1年主营业务收入分别约为1.61、2.33、3.90、1.28亿 元，分 别同 增34.20%、44.75%、67.15%、98.28%；2018-2022年CAGR达32.12%。2022年实现归母净利润1.09亿元，同比增长90.24%。公司主营业务毛利率保持在80%以上，净利率约在30%。重组胶原蛋白多场景应用拓展，渗透率有望不断提升重组胶原蛋白多场景应用拓展，渗透率有望不断提升 据弗若斯特沙利文数据，2021 年重组胶原蛋白市场规模达到 108 亿元，预计2027年将达到1083亿元，2021-2027年CAGR约46.85%。2021 年中国重组胶原蛋白渗透率为 37.7%

3、，由于重组胶原蛋白较动物源在产品的安全性等方面存在明显优势，预计重组胶原蛋白渗透将逐步加深，据弗若斯特沙利文数据预计 2027 年将达到 62.3%。其中，重组胶原蛋白的医用敷料市场渗透率预计将从 2017 年的 5.2%增至 2027年的 26.1%；预计 2027年重组胶原蛋白功效性护肤品市场规模将达到645 亿元，2021-2027 年 CAGR 为 55.29%；2027 年胶原蛋白类肌肤焕活应用市场规模将达到 137 亿元，胶原蛋白 2022-2027 年预计CAGR 为 21.7%。研发实力成就稀缺产品，渠道拓展打开成长空间研发实力成就稀缺产品，渠道拓展打开成长空间 薇旖美先发优势

4、明显，看好产品持续放量。薇旖美先发优势明显，看好产品持续放量。2021年6月，锦波生物自主研发的三类医疗器械“重组型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖美）成功上市，薇旖美为国内首个获批III类医疗器械证的重组人源化胶原蛋白产品。2022年贡献收入1.17亿，同增309.99%，占比主营业务收入29.87%，销量为16万瓶。薇旖美至真新品上市，未来销售放量有望驱动业绩持续增长。技术优势及较高研发壁垒共建公司护城河。技术优势及较高研发壁垒共建公司护城河。公司研发平台体系成熟，已形成五项核心技术平台。据招股书显示，公司拥有发明专利授权 32项，其中包括美国发明专利授权 1 项，公司在重组胶原蛋白领域和抗

5、病毒领域均形成技术和研发优势。以自主研发为主，产学研合作为以自主研发为主，产学研合作为辅。辅。最终实现功能蛋白大规模稳定的产业化生产。产学研相结合，开展功能蛋白功能筛选、机理研究、效用验证等基础研究。在合作研发方面，锦波生物与多所知名院校及医疗机构长期保持合作，并成立研发中心及联合实验室。注重研发创新，研发团队专业水平高。注重研发创新，研发团队专业水平高。据招股书显示，公司的研发投入持续增加，研发人员占总员工人数 23.82%，其中 57 人具有硕士研究生及以上学历。公司核心技术人员均具备相关专业背景和丰富的研发经验，另外，公司通过外聘教授不断强化研发队伍。在研管线丰富，重组人源化胶原蛋白临床

6、应用场景有望进一步拓展。直营提升带动毛利率上行，直营提升带动毛利率上行，持续持续拓展大型连锁医美机构拓展大型连锁医美机构 Table_Industry 行业行业:美容护理美容护理 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:王盼王盼 Tel:021-53686243 E-mail: SAC 编号编号:S0870523030001 联系人联系人:梁瑞梁瑞 Tel:021-53686409 E-mail: SAC 编号编号:S0870123050017 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）126.30 12mth A 股价格区间（元）11