1、证券研究报告公司深度研究燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 蓝天燃气（605368）河南“管道河南“管道+城燃”龙头，高分红具安全边际城燃”龙头，高分红具安全边际 2023 年年 07 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)10.02 一年最低/最高价 8.86/14.35 市净率(倍)1.28 流通 A 股市值(百万元

2、)2,487.47 总市值(百万元)6,941.84 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.80 资产负债率(%,LF)38.08 总股本(百万股)692.80 流通 A 股(百万股)248.25 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）4,754 5,457 5,753 5,933 同比 22%15%5%3%归属母公司净利润（百万元）592 670 737 808 同比 41%13%10%10%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.85 0.97 1.06 1.17 P/E（现价&

3、最新股本摊薄）11.72 10.36 9.42 8.59 Table_Tag 关键词：关键词：#股息率高股息率高 Table_Summary 投资要点投资要点 河南天然气龙头，低估值高分红具备安全边际：河南天然气龙头，低估值高分红具备安全边际：公司深耕河南市场 20年，业务覆盖河南 7 市，均为人口经济较发达区域。公司主营业务为管道天然气销售与城市天然气销售，在在驻马店市区及驻马店市区及 8 8 县区、新乡县区、新乡 4 4 区县区县以及长葛市等地拥有城市燃气特许经营权以及长葛市等地拥有城市燃气特许经营权，2018-2022 年公司营收复合增长率 10.4%；2018-2022 年归母净利润复

4、合增长率 18.8%。公司持续维持高分红，2020-2022年分红比例分别为70%/55%/84%，股息率ttm7.13%（估值日 2023/7/27），经营性现金流净额分别为 5.9/6.5/8.3 亿。公司业绩稳定，盈利能力持续提升，现金流充裕，具备安全边际。长输管网核心资产，中下游业务一体化相辅相成：长输管网核心资产，中下游业务一体化相辅相成：河南用气大省自产气量匮乏，主要依赖西气东输管道气。公司拥有公司拥有 4 条高压天然气长输管条高压天然气长输管道，与西气东输一线道，与西气东输一线/二线主干线连通二线主干线连通，并连接中石化、山西煤层气等气源，全长 477.02 公里，输气能力 25

5、.7 亿方；同时公司还拥有 2 条地方输配支线以及 3,980.77 公里城市燃气管网。公司年输气量稳定在公司年输气量稳定在 17 亿亿方左右，多年来始终居河南首位方左右，多年来始终居河南首位。公司两项主营业务“管道+城燃”双轮驱动，2022 年两项业务收入占比分别为 51%/39%，毛利占比分别为38%/33%。中下游一体化优势主要体现在两方面。1）长输管网能够为下）长输管网能够为下游城燃业务提供气源保障，避免天然气价格波动风险。游城燃业务提供气源保障，避免天然气价格波动风险。2）下游城燃业）下游城燃业务需求市场逐年扩张及时消纳气量，为公司采气提供准确预判。务需求市场逐年扩张及时消纳气量，为

6、公司采气提供准确预判。盈利模式改善盈利模式改善&需求增长，城燃业务趁势发展：需求增长，城燃业务趁势发展：1）气价方面：）气价方面：河南省发布天然气市场化改革方案，价格机制将看齐全国，完善天然气管道运输价格形成机制与天然气上下游价格联动机制，对于公司中下游一体化业务模式，此举将缓解公司城燃顺价压力，盈利稳定性增强。2）气量方）气量方面：面：河南省中长期天然气管网规划纲要预测 2025 年气化人口增长至年气化人口增长至5000 万，天然气需求增至万，天然气需求增至 200 亿，河南省气量有亿，河南省气量有 71%增长空间。增长空间。公司响应政策要求积极开拓乡村市场，2021 年年 IPO 募投项目