1、从短期措施到中期措施，船价上行趋势确定证券分析师：闫海 A0230519010004 邹杰伟 A0230121060001研究支持：王晨鉴 A02301230300012023.7.27航运业脱碳深度解析2航运加速脱碳：航运供给、造船需求逻辑进一步强化航运加速脱碳：航运供给、造船需求逻辑进一步强化MEPC80会议，欧盟Fit for 55计划加速推进，全球航运脱碳目标超预期全球温室气体净零排放目标，从2100年提前至2050年。国际海运温室气体年度排放总量标准：2030年较2008年至少降低20%，并力争降低30%（原计划40%）；2040年相比2008年降低70%，力争80%。全球碳排放从短

2、期措施向中期措施推进短期措施：以降速航行降低碳排放为主EEXI（现有船舶能效指数），CII（碳强度指标）中期措施：碳税、船用燃料从燃料油转换向甲醇、氨等绿色燃料角度落实 经济要素：即船舶GHG排放定价机制（2026年全球范围有望征收碳税，类似欧盟EU ETS）技术要素：即目标型船用燃料标准，为船用燃料GHG强度提出阶段性降低要求（类似欧盟FuelEU Maritime）欧盟Fit for 55计划碳排放相比IMO更加严格2024年1月，欧盟航运业纳入碳交易。50%的国际入境航行和往返欧盟港口的出境航行产生的排放，以及100%在 欧盟港口内产生的排放将受到管制航运脱碳加速推进，老船更新逻辑强化，

3、二氧化碳运输船等新船型带来增量需求，船舶价格进入上行趋势，造船板块收入天花板打开，重置成本提升航运板块安全边际抬升（1）船舶板块：我们21年提出的中国船舶：站在造船新一轮周期2021-2038的起点上得到验证，2024年不是周期高点，是上行周期初期，市场担心的宏观压力未阻止船价上涨，更新及环保逻辑是船价上涨的主导因素。行情进入船价预期引领阶段，推荐中国船舶，苏美达，关注中船防务、中国重工（2）油轮板块：新造船价格上涨带动重置成本上涨，油轮股底部安全边际抬升，油轮淡季运价强势景气周期得到验证，后续供需改善催化可期，推荐中远海能，招商轮船风险提示：民船业务新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价等原

4、材料大幅上涨/人民币大幅升值；东南亚各国等其他国家进入带来行业竞争加剧2UsV2WTXmWyX7N8Q8OmOrRtRsRfQnNpQkPnPwO6MrQpPMYoOyRNZrRyR320232023年船舶板块预期差：船价上涨但成本端钢价回落，集年船舶板块预期差：船价上涨但成本端钢价回落，集装箱运费回落但集装箱船订单量维持装箱运费回落但集装箱船订单量维持资料来源:Clarksons（克拉克森），申万宏源研究图2：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造船订单量持续1525354555657585951051150.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.00

5、6,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.00集装箱新造船订单（$m）集装箱新造船价格指数（右轴）集装箱运价（千美元/day，右轴）西方船东对航运脱碳决心明显，船队更新意愿更加明确，体现在：预期差1：市场认为，钢价等成本端上涨是船价上涨的核心因素，造船需求持续性存疑现实情况：钢价受宏观等因素回落，新造船价格持续上涨我们认为：更新周期和环保因素是船价上涨的核心驱动预期差2：市场认为，运费和新船订单景气度正相关，集装箱有大量订单取消风险现实情况：集运运费跌回疫情前水平，集装箱新船订单不仅没有撤单，还在继续增加我们认为：新船订单和航运公司资产负债表健康程度相关，与

6、造船是否能提高船公司竞争力相关，与运费上涨关系不大图1：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造船订单量持续4历史观点回顾：从订单拐点到业绩拐点，关注同业竞历史观点回顾：从订单拐点到业绩拐点，关注同业竞争解决进程争解决进程历史观点回顾：从订单拐点到业绩拐点，关注同业竞争解决进程。2021年4月起，我们提出造船长周期进入改善周期的观点，同时指出2024年不是周期高点，是造船大周期2021-2038业绩释放的起点，核心标的中国船舶底部涨幅翻倍，但由于距离业绩释放相对遥远，股价波动较大。俄乌战争爆发后，我们提出全球供应链重构的观点，油轮、LNG船等板块景气度上行，市场对集装箱船景气度回落，新船订单无法持