1、上海机场上海机场(600009.SH)(600009.SH)：客流量恢复客流量恢复+潜在变现能力提升潜在变现能力提升股票代码：股票代码：60000952 周最高价/最低价：63.88/43.51总市值(亿)1113.84自由流通市值(亿)862.51自由流通股数(百万)1926.96分析师：分析师：游道柱游道柱邮箱：SAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2023年7月26日1-17%-9%-1%7%15%23%2022/072022/102023/012023/042023/07相对股价%上海机场沪深300

2、评级：评级：评级：买入上次评级：首次覆盖最新收盘价：44.76 148255本篇报告主要观点本篇报告主要观点 上海机场：华东最大国际枢纽机场上海机场：华东最大国际枢纽机场。以2019年为例，上海浦东国际机场国际及中国港澳台地区旅客量为3851.19万人，其中国际航线旅客量在全国机场市占率为23.3%、中国港澳台航线为21.9%。量的逻辑：长期旅客量增长取决于产能量的逻辑：长期旅客量增长取决于产能。我们认为过去上海机场旅客量增速缓慢的主要原因是产能制约，2019年9月卫星厅投产后到8000万人/年。按照125%利用率计算，上海浦东机场现有产能下能够承接1亿人/年的客流。价的逻辑：变现能力取决于旅

3、客数量与质量价的逻辑：变现能力取决于旅客数量与质量。我们判断：未来客流量恢复正常后，比如2025年后上海机场将继续拿走机场免税渠道利润的大头；为了保证机场渠道价格的比较优势，机场免税店租金扣点率需要进行合理幅度的下调。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：我们预计上海机场2023-2025年营收为113.10亿元、169.00亿元和185.15亿元，归母净利润分别为13.08亿元、61.59亿元和74.88亿元（EPS分别为0.53元、2.47元和3.01元），对应2023年7月25日收盘价44.76元PE分别为85.19倍、18.09倍和14.88倍。考虑公司长期成长性及短期客流量在持续恢复

4、，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、机票价格大幅上涨。2盈利预测与估值盈利预测与估值财务摘要财务摘要2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）8,155 5,480 11,310 16,900 18,515 YoY（%）89.5%-32.8%106.4%49.4%9.6%归母净利润（百万元）-1,578-2,995 1,308 6,159 7,488 YoY（%）-24.6%-89.8%143.7%371.0%21.6%毛利率（%）-19.2

5、%-62.4%16.9%42.8%47.0%每股收益（元）-0.68-1.26 0.53 2.47 3.01 ROE-4.4%-7.6%3.2%13.1%13.7%市盈率-65.82-35.52 85.19 18.09 14.88 ZZsVXZQYnXyX9PaO8OsQmMmOmPeRoOrOjMnPqPbRqQzQMYtRwPuOrNmO3目录目录contents01 上海机场：华东最大国际枢纽机场02量的逻辑：长期旅客量增长取决于产能03价的逻辑：变现能力取决于旅客数量与质量04中短期角度：23-25年基本面判断05盈利预测及投资建议05风险提示 41 1上海机场：华东最大国际枢纽机场上

6、海机场：华东最大国际枢纽机场 1.1 1.1 公司为华东最大国际枢纽机场公司为华东最大国际枢纽机场公司营收构成主要包括航空性收入和非航空性收入公司营收构成主要包括航空性收入和非航空性收入。以2019年为例，非航空性收入占比达到了62.7%。20222022年年7 7月上海虹桥国际机场正式注入上市公司（此前仅包括上海浦东国际机场）月上海虹桥国际机场正式注入上市公司（此前仅包括上海浦东国际机场）。以2019年为例，上海浦东国际机场国际及中国港澳台航线旅客量为3851.19万人，其中国际航线旅客量在全国机场市占率为23.3%、中国港澳台航线为21.9%。图表：图表：20142014-20212021