1、 1 Table_First Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 汤臣倍健（汤臣倍健（300146）食品饮料 拥抱行业新周期，拥抱行业新周期，VDS 龙头再出发龙头再出发 投资要点：投资要点：疫后居民保健意识提升，VDS行业进入新周期。公司作为VDS行业龙头，2023全年营收有望实现双位数增长，基本面修复可期，估值具备性价比。国内国内VDSVDS行业先行者，积极拥抱疫后新周期行业先行者，积极拥抱疫后新周期 汤臣倍健是国内VDS龙头，2022年市占率达10.3%。公司第一大单品蛋白粉收入体量达20亿级别，第二大单品为骨关节养护产品健力

2、多，2022年收入为12.1亿。第二成长曲线益生菌产品2022年国内外收入合计11.1亿。培育中的品牌健视佳、健安适等在逐步推广中，有望接力公司未来成长。新周期新周期或或至，行业有望持续扩容至，行业有望持续扩容 人均可支配收入提升叠加老龄化趋势，打开VDS行业发展空间。后疫情时代，行业呈现年轻化、细分化、线上化以及竞争加剧的特点，行业扩容有望为新赛道、新品类及新品牌带来成长机会。产品多元化布局，渠道立体化发展产品多元化布局，渠道立体化发展 公司延续聚焦主品牌战略，免疫类产品如蛋白粉全年有望维持双位高增；积极扩展健力多的消费人群及销售渠道；延展益生菌产品的适用范围，搭建独立的经销体系与业务中台；

3、同时积极培育健视佳、健安适等单品，有望接力公司未来成长。公司积极深化药店渠道改革，拥抱抖快直播等新兴渠道，1Q23年线下渠道收入同比增长16.18%；线上渠道同比增长90.98%。展望2023全年，公司营收有望实现双位数高增，基本面修复可期。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入为93.9/110.5/126.3亿元，同比增速分别为+19.5%/17.7%/14.3%，归母净利润为17.9/20.7/24.4亿元，同比增速分别为+29.3%/15.6%/18.0%，EPS分别为1.1/1.2/1.4元/股，3年CAGR为20.74%。绝对估值法测得每股价

4、值为25.80元，可比公司2023年平均PE为18.32倍，鉴于公司在国内VDS领域领先优势稳固,综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年25倍PE，目标价26.34元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）7,431 7,861 9,390 11,048 12,626 增长率

5、（%）21.93%5.79%19.45%17.65%14.28%EBITDA（百万元）2,364 1,882 2,457 2,802 3,257 归 母 净 利 润（百 万元）1,754 1,386 1,791 2,071 2,444 增长率（%）15.07%-20.99%29.25%15.64%18.00%EPS（元/股）1.03 0.81 1.05 1.22 1.44 市盈率（P/E）20.41 25.83 19.98 17.28 14.65 市净率（P/B）3.41 3.35 3.11 2.87 2.64 EV/EBITDA 18.02 18.15 12.72 10.86 9.03 数据

6、来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 7 月 26 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 07 月 26 日 Table_First|Table_Rating 投资投资评级评级：行业：行业：食品加工食品加工 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级首次评级）当前价格：当前价格：21.05 元 目标价格：目标价格：26.34 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,700/1,129 流通 A 股市值（百万元）27,088 每股净资产（元