1、中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶刘磊2023 年 7 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度

2、2 月份发布。I 资产负债表衰退还是资产负债表修复？2023 年二季度中国杠杆率报告 摘摘 要要 2023 年二季度的宏观杠杆率从一季度末的 281.8%上升至283.9%，上升了 2.1 个百分点，上半年共上升了 10.8 个百分点。债务的同比增速仅为 9.3%，处于 2000 年以来的低点。但 GDP 以更快的速度下滑，导致宏观杠杆率继续上升。预计全年宏观杠杆率上升 11 个百分点以上，三季度继续上升，四季度微弱下降。居民杠杆率上升幅度最小，提高了 0.2 个百分点，住房贷款同比转负。非金融企业杠杆率微幅上升，提高了 0.8 个百分点。企业融资意愿不足，投资增速继续下降。政府杠杆率升幅较大

3、，提高了 1.1 个百分点，财政发力效果有限。面对“非典型”的资产负债表衰退风险，中央政府一方面要面对“非典型”的资产负债表衰退风险，中央政府一方面要扩张资产负债表特别是加大发债力度，另一方面是较大幅度扩张资产负债表特别是加大发债力度，另一方面是较大幅度降息，减少巨额存量债务的利息支付。根据当前实体经济部降息，减少巨额存量债务的利息支付。根据当前实体经济部门的债务存量，降息门的债务存量，降息 1 个百分点，就能减少利息支付近个百分点，就能减少利息支付近 4 万万亿亿元元，相当于扩大了，相当于扩大了 3 个多点的赤字率，提振经济作用非常个多点的赤字率，提振经济作用非常显著。显著。本报告负责人：本

4、报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、总判断：债务增速放缓，但宏观杠杆率继续上升.1 二、分部门杠杆率分析.4（一）房贷负增长，居民杠杆率微幅上升.4（二）非金融企业杠杆率继续略有上升.9（三）政府部门杠杆率升幅最大，但仍低于预期.16（四）金

5、融杠杆率继续回升.18 三、资产负债表衰退还是资产负债表修复？.19 1 一、总判断：债务增速放缓，但宏观杠杆率继续上升 我们测算2023年二季度宏观杠杆率上升2.1个百分点，从一季度末的281.8%上升至 283.9%。其中，居民部门杠杆率上升了 0.2 个百分点，从一季度的 63.3%升至 63.5%；非金融企业部门杠杆率上升了 0.8 个百分点，从一季度末的 167.0%上升至 167.8%；政府部门杠杆率上升了 1.1 个百分点，从一季度末的 51.5%增长至 52.6%。M2/GDP 也上升了 2.1 个百分点，从一季度末的 230.0%升至 232.1%；社融存量/GDP 上升了

6、1.8 个百分点，从一季度末的 293.4%升至 295.2%。从上半年两个季度的情况来看，宏观杠杆率已经上升了 10.8 个百分点，其中，非金融企业部门上升了 6.9 个百分点，政府部门上升了 2.3 个百分点（主要是地方政府杠杆率上升的贡献，地方政府杠杆率上半年共上升 2.2 个百分点），居民部门上升了 1.6 个百分点。图图 1 实体经济部门实体经济部门杠杆率杠杆率及其及其分布分布 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。实体经济债务增速放缓是宏观杠杆率升幅实体经济债务增速放缓是宏观杠杆率升幅有所下降有所下降的主要原因。的主要原因。我们估算的二季度末实体经济债