1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|361 度度 曾一度重新开始，从一度超越完美 体育运动鞋服系列深度报告（四）核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 01361.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 3.97 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 王源王源 S0800522060003 18512191776 相关研究相关研究 361 度公司历经二十余年的发展，跻身为我国领先的体育运动品牌。公司以度公司历经二十余年的发展，跻身为我国领先的体育运动品牌。公司以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，我们将“专业化、年轻化、国

2、际化”为核心基因，我们将从大货及儿童两大核心业从大货及儿童两大核心业务务为主为主，深入分析并探究其未来成长性。，深入分析并探究其未来成长性。大货业务：大货业务：定位定位深耕大众运动，渠道扩张下沉潜力大。深耕大众运动，渠道扩张下沉潜力大。第一，多品类策略，打造专业产品矩阵。依托坚实的研发能力，公司逐渐建立起跑步、篮球、综训等完善的多品类专业产品矩阵。第二，品牌营销以“赛事赞助+精准营销+娱乐营销”打造国民品牌力。公司先后成为全球 28 个国家奥委会及部分专业队伍的装备提供商，也是中国多支国家队的装备独家供应商。第三，线下渠道聚焦下沉市场，线上电商加码发力。线下，由一级独家分销商和二级授权分销商组

3、成，公司直接管理 30 多家一级分销商。且超过七成的门店位于低线城市，形式以街铺店为主。线上，电商特供专款产品打开新渠道销售思路。公司线上专供产品占比 82%，线下同款仅占 18%。儿童业务：儿童业务：第第二条成长曲线脉络清晰。二条成长曲线脉络清晰。1）儿童业务渠道“扩量”与“提儿童业务渠道“扩量”与“提质”同步进行中质”同步进行中。2017-2022 年，361儿童门店数量从 1,797 家扩张至 2,288家，CAGR=4.9%。门店面积逐渐扩大，2019-2022 年平均销售面积CAGR=14%。2）“专业）“专业+科技科技+时尚”打造差异化竞争力时尚”打造差异化竞争力。在专业性上，与顶

4、级运动资源合力发展；在科技性上，迭代拳头科技；在时尚性上，与热门IP 达成跨界合作。渠道和产品双双发力，为儿童业务铸造长期成长势能。盈利预测及估值：盈利预测及估值：公司身为我国领先的体育运动品牌，聚焦主品牌，重回高质量发展。大货业务全方位布局跑步、篮球和综训品类，儿童业务和电商业务持续贡献收入增长。我们预计，2023-2025 年营业收入分别为 82.4亿元/94.7 亿元/106.4 亿元，同比+18.3%/+15.0%/+12.4%；归母净利润分别为 9.0 亿元/10.7 亿元/12.0 亿元，同比+20.8%/+18.5%/+12.3%。以相对估值算得公司 2023 年目标价为 5.0

5、 港元，较 2023 年 7 月 24 日收盘价有26.4%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：终端复苏不及预期，新产品推广不及预期，宏观经济影响 核心数据核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,933 6,961 8,235 9,466 10,635 增长率 15.7%17.3%18.3%15.0%12.4%归母净利润(百万元)602 747 903 1,070 1,202 增长率 45.0%24.2%20.8%18.5%12.3%每股收益（EPS）0.29 0.36 0.44 0.52 0.58 市盈率（P/E）12.5 10

6、.0 8.3 7.0 6.2 市净率（P/B）0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2022-072022-112023-03361度恒生指数证券研究报告证券研究报告 2023 年 07 月 25 日 公司深度研究|361 度 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 25 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 361 核心指标概览.6 一、361 度：聚焦主品牌，回归高质量发展.7