1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0707 月月 2525 日日 锦富技术锦富技术(300128.SZ)(300128.SZ)公司深度分析公司深度分析 锦富技术：锦富技术：“电子电子”转型“”转型“新材料新材料”，积极入局光伏，积极入局光伏组件组件封装封装领域领域 证券研究报告证券研究报告 电力设备及新能源电力设备及新能源 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 6.856.85 元元 股价股价 (2023(2023-0707-25)25)4.894.89 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(

2、百万元百万元)5,350.22 流通市值流通市值(百万元百万元)5,345.21 总股本总股本(百万股百万股)1,094.12 流通股本流通股本(百万股百万股)1,093.09 1212 个月价格区间个月价格区间 3.16/5.91 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 16.8 36.3 38.9 绝对收益绝对收益 18.1 35.1 31.8 杨振华杨振华 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080006 相关报告相关报告 光学胶：光学胶：光伏组件封装光伏组件封装新材料领军者，新材料领军者，光学胶业务成

3、长可期光学胶业务成长可期 随着光伏装机量的持续增加，全产业链降本增效持续进行，光伏降本催生新技术替代动力。当下，传统组件封装材料价值量约 9 分钱/W，约占组件非硅成本的 15%。锦富技术的光学胶在产品性能方面或可达到光伏组件封装要求，且可为光伏组件企业 1）降低材料使用量及成本 2）提高生产良率 3）降低组件封装能耗。根据公司披露，2023 年 5 月 16 日，公司携手通威股份探索光伏组件贴合新路径，材料验证和产线适配改进预计于 2023 年 10-12 月完成。参考年度策略报告，预计 2025 年光伏新增装机超 500GW，对应胶膜需求超 60 亿平米，若按照 10 元/平米计算，对应

4、600 亿+市场空间。我们预计在验证通过后或有实质性订单落地，为公司营收及利润带来提振。气凝胶气凝胶：为为宁德时代的主要供应商，下游需求高增趋势明确宁德时代的主要供应商，下游需求高增趋势明确 新能源汽车对气凝胶的需求源自动力电池对热失控风险的控制，随着新能源汽车热失控相关法规的出台，气凝胶隔热产品需求增长趋势明确。公司目前是宁德时代气凝胶隔热垫的主要供应商之一，出货量及产品质量达到行业领先水平.我们预计2023-2025年国内新能源汽车用气凝胶市场空间12/23/36亿元，CAGR 达 73%，我们预计 2023/2024年公司气凝胶收入达 5/9亿元，业绩持续高速增长，看好公司气凝胶业务长期

5、成长确定性。传统业务传统业务：企稳改善，积极向上下游延伸企稳改善，积极向上下游延伸 公司在液晶显示模组、光电材料模切、智能检测治具领域深耕细作多年，2019 年公司控股权转给泰兴市地方国资后，公司集中优势资源重点发展主业。传统主业方面，公司液晶显示模组产品主要包括背光模组（BLU）及液晶模组（LCM）,下游主要应用于TV及PC显示屏，由于市场竞争激烈，公司积极向产业连下游延伸至显示整机，提升产品附加值，同时向商业显示领域拓展客户。在智能检测自动化方面，公司产品具备对 PCB、平板显示设备、功能性模组等的检测能力，处于行业领先地位，2022 年该业务实现营收 2.6 亿元，同比增长 22.95%

6、，毛利率达 44%，盈利能力亮眼。投资建议：投资建议：首次覆盖锦富技术，预计 23/24/25 年净利润 0.5/2.3/4.1亿元，给予“买入-A”评级，目标价 6.85 元/股，对应 2024 年 23x PE。风险提示风险提示：公司光学胶产品与光伏组件企业验证不及预期风险、气凝胶产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、假设不及预期风险 Table_Finance1 (亿元亿元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入主营收入 9.7 14.0 17.7 26.8 38.4 净利润净利润 -3.5-2.3 0.5