1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年0 07 7月月2 24 4日日高值耗材高值耗材集采复盘系列一：集采复盘系列一：冠脉支架：从首开国采到接续涨价，有何启示？冠脉支架：从首开国采到接续涨价，有何启示？行业研究行业研究 深度报告深度报告 医药行业医药行业 医疗器械医疗器械投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张佳博021-S0980523050001证券分析师：陈益凌021-S0980519010002证券分析师：周章庆021-S0980523040002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心要点核心要点

2、 冠脉支架国采复盘：从首轮国采到接续采购冠脉支架国采复盘：从首轮国采到接续采购，政策呈现温和化政策呈现温和化。高值耗材带量采购一般选择临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分、同质化水平较高的品种，因此冠脉支架成为首轮国采的品种。2020年11月5日，第一轮国采结果出炉，27进10差额中选，拟中选产品平均降幅92.5%；到2022年11月底接续采购结果落地，申报价格不高于最高有效申报价即可中选，不差额淘汰成为最大亮点，因此中选产品价格平均上涨25.3%，体现了集采温和化的趋势。影响与启示：创新术式兴起影响与启示：创新术式兴起，利好国产龙头利好国产龙头。1 1）集采后手术量有望

3、加速集采后手术量有望加速。从冠脉支架集采复盘看，2021、2022年在封控背景下，PCI手术量稳健增长，2022年手术量较2019年增幅26.2%，而2022年全国出院人次基本与2019年相当，PCI增速快于平均水平，体现出支架集采后大幅提升了终端患者的可及性，带动手术量的增长，具体而言，部分中西部省份增速较快。2 2）创新品种和其他术式兴起创新品种和其他术式兴起。2019-2022年，药物涂层球囊的使用占比分别为6.4%、10.9%、15%和17.6%，呈持续提升态势，以药物涂层球囊为代表的创新产品和术式的应用越来越广泛，同时销售模式转变，集采后配送商模式逐渐成为主流，部分大经销商或转入创新

4、品种的推广，新产品丰富的平台型企业具有更强的议价能力。3 3）竞争格局优化竞争格局优化，利好国产龙头利好国产龙头。从冠脉支架集采看，中选企业报量实现较好增长，失标企业份额大幅下降，因此，积极参与获得中选资格仍是更优选择。从前后报量看，部分小企业或许增速放量弹性更大，但和龙头微创医疗近60万的报量仍差距过大，可见小企业中选也很难逆袭，国产龙头中选仍能占有绝对份额。4 4）企业影响终会出清企业影响终会出清，业绩拐点孕育转机业绩拐点孕育转机。从冠脉首轮国采看，由于降幅过大（大幅影响出厂价），执行一个完整年度以后，龙头公司收入有望企稳重回增长，关注部分公司业绩拐点确立孕育的投资机会。此外，推测后续更加

5、温和的降幅（出厂价影响较小），预计龙头公司会以更快的时间以价换量，体现出受益的效果。投资建议：建议关注微创医疗（0853.HK）：冠脉业务企稳回升，创新产品高增长；乐普医疗（300003.SZ）：心血管器械龙头，创新产品组合成为增长驱动力；赛诺医疗（688108.SH）：创新器械小龙头，在研管线价值有望重估。风险提示：政策风险、竞争加剧风险、国际化不及预期风险。FYjYpVgUgVeXoMoMtQ7NbP6MtRqQtRpMkPrRoRjMnPsP7NrQoOxNsQoNvPnOyR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容冠脉支架国采复盘0101影响与启示0202相关标的分析0303目录目

6、录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容为何首选冠脉支架进行首轮国采？为何首选冠脉支架进行首轮国采？冠脉支架临床使用量大，属于高值耗材中占比最大的一类耗材。冠脉支架临床使用量大，属于高值耗材中占比最大的一类耗材。高耗集采品种选择：高耗集采品种选择：临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分、同质化水平较高。PCIPCI手术为百万量级以上。手术为百万量级以上。经皮冠状动脉介入治疗（PCI）是治疗冠状动脉狭窄或闭塞的常规方法，冠脉支架是PCI手术不可或缺的关键耗材，因此PCI手术量在很大程度上能够代表冠脉支架需求。根据全国介入心脏病学论坛，2019年前（集采前）中国PCI治疗