1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 机械密封机械密封领先企业领先企业，进口进口替代替代+出口出口双驱双驱稳步外拓稳步外拓 Table_StockNameRptType 中密控股（中密控股（300470300470）公司研究/公司深度 主要观点：主要观点：e_ummary 国内机械密封行业国内机械密封行业领先企业领先企业，产品线丰富，产品线丰富 公司深耕机械密封行业 40 余年，是我国最早开展密封技术研究的单位之一，是我国机械密封领先企业。机械密封及干气密封作为公司主要产品，营收占比稳定在 50%以上。近年来业务布局逐步完善，进一步外拓至橡塑密封及特种阀门领域，2022 年营收占比分

2、别达到 9.4%、8.2%。公司发展稳健，营收自 2017 年来稳居国内市场行业第一，营收及利润稳定增长，2023Q1实现营业收入2.87亿元，同比+8.48%，实现净利润0.81 亿元，同比+30.65%。公司利润水平稳中有升，2023Q1 公司毛利率、净利率分别为 54%、28%，相比 2020 年均提升 5.2pct，2023Q1合同负债为 0.56 亿元，同比+29.55%，公司在手订单充足。核心控制人持股达 22.08%，公司股权架构稳定，助力公司稳健发展。下游产能建设持续，市场空间稳步外拓下游产能建设持续，市场空间稳步外拓 根据公司业务一般将市场划分为增量及存量市场，增量市场随下游

3、新增产能建设外拓，存量市场基于现有产能投放稳健增长。公司采取“通过主机占领终端”的市场策略，以“增”拓“存”，稳健外拓市场空间。从下游来看，多下游产能建设持续助推机械密封市场空间稳步外拓。机械密封下游以炼油、乙烯、管道运输、电力等多下游需求为主。石化领域炼油、乙烯产能随改造及升级需求驱动产能持续外拓，油气运输管道随需求增长建设加快，核电建设加速，核电密封国产化稳步推进。根据我们测算，2025年我国机械密封行业有望增长至69.2亿元，2020-2025年复合增速达 5%。“大密封”布局逐步完善，高端领域持续突破“大密封”布局逐步完善，高端领域持续突破 机械密封行业分层特点明显，高端市场集中于核电

4、、军工、航空航天领域，我国高端市场市占达 25%，过往以进口产品为主。从竞争格局来看，国际龙头约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯凭借技术及布局在全球市占约 70%，而中国市场则相对分散，含公司在内的 CR5 达 46.1%，行业集中度仍有较高提升空间。公司逐步完善“大密封”领域布局，持续突破高端产品。从产品品类来看，公司产品主要集中于机械端面密封产品。金属密封作为我国机械密封主流 2021年市场份额达 57.7%，橡胶密封 2021年占比达 14.5%。公司积极运用上市公司平台优势，近年来并购优泰科、华阳密封、新地佩尔等细分领域领先公司，完善橡塑密封、特种阀门布局并提升高端密封竞争力，“大密封”格局

5、逐步完善。公司重视技术研发，研发投入及研发费用率稳步提升，由 2018 年4.23%提升至 2023 年 Q1 的 6.23%。公司及子公司累计取得授权专利282 项，机械密封、橡塑密封及特种阀门领域持续取得技术突破，为公司稳健发展保驾护航。e_ummary Table_Rank 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-07-23 Table_BaseData 收盘价（元）4 44.24.21 1 近 12 个月最高/最低（元）47.6/33.9347.6/33.93 总股本（百万股）208208 流通股本（百万股）198198 流通股比例（%）9595%总市值（亿元）

6、92.092.0 流通市值（亿元）87.787.7 Table_Chart 公司价格与公司价格与沪深沪深 3 30000 指数指数走势比较走势比较 Table_Author 分析师：分析师：张帆张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： -20%-10%0%10%20%30%中密控股沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2/3333 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 中密控股（中密控股（300470300470）多领域客户资源丰富多领域客户资源丰富，海外扩张进一步打开空间，海外扩张进一步打开空间 公司多领域客户资源丰富，主要客户为国有大型龙头企业及