1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 07 月 23 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）刀具钨丝引领鳌头，稀土刀具钨丝引领鳌头，稀土磁材磁材未来可期未来可期 周期/金属及材料 目标估值：23.84 元 当前股价：18.46 元 q 深耕钨行业深耕钨行业40年，专注三大核心业务。年，专注三大核心业务。公司前身是 1958 年成立的厦门氧化铝厂，1982 年开始转向生产钨制品，2002 年在上交所上市。公司是国家组建的大型稀土企业集团牵头企业之一。依靠持续的技术和管理创新，构建了钨钼和稀土开采、冶炼、应用研发的完整体系，培育了包括三元材料、钴酸锂，磷酸铁锂，锰酸锂等主流锂离子正极材料的研发

2、和大规模制造能力。q 拥有完整钨产业链，拥有完整钨产业链，多项多项产能即将落地产能即将落地。公司实现了采选、冶炼到深加工的全产业链布局。上游公司具备矿产资源优势，累计拥有 37.5 万金属吨的钨矿储量；中游公司 APT 冶炼产能和粉末制造产能居于国内和世界前列；下游公司重点发展切削工具和光伏用细钨丝，特别是钨丝凭借其优异的性能在光伏领域的需求迅速增长，有望成为未来利润的主要增长点之一。公司拟于 2023年定向增发为钨矿、钨丝、硬质合金切削工具三大项目募集资金，积极拓展钨板块业务。q 稀土行业地位高，重点发展稀土永磁材料稀土行业地位高，重点发展稀土永磁材料。公司拥有从稀土采选、冶炼分离到稀土深加

3、工产品的完整产业链，具有较高的行业地位。我国稀土消费结构中，占比最大的是永磁材料。作为驱动低碳化和工业智能化的核心材料，预计稀土产品的需求将随着新能源汽车、智能制造、机器人、风电等终端应用领域热度提升而协同增长。目前公司拥有 1.2 万吨的磁性材料产能，另有 5000吨产能在建，磁材体量来到了国内的一线梯队。q 公司业绩快速增长，电池材料为营收主力公司业绩快速增长，电池材料为营收主力。公司近年来营收增长较快，2022年营收 482.23 亿元，近五年的 CAGR 为 27.72%，2023H1 营收为 187.3 亿元，同比减少 22.47%，主因电池材料板块需求疲软和原材料价格跌幅较大导致。

4、公司 2022 年毛利率为 13.61%，同比减少 2.63pct，主因原材料价格上涨。近年来公司成本控制良好，销售、管理、财务费用率持续降低，研发投入持续上升。由于新建项目较多，公司资金需求较高，现金流情况有所恶化。公司资产负债率稳定在 60%左右，ROE 呈现上升趋势。在公司定增落地以后，资产负债率将有明显的下降。q 投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.69、22.74、27.18亿元，给予公司 23 年目标价为 23.84 元/股，维持“强烈推荐”评级。q 风险提示：风险提示：原材料价格波动原材料价格波动风险风险、项目进展不及预期、项目进展不及预期

5、、光伏钨丝需求不及预光伏钨丝需求不及预期、期、宏观经济风险、汇率风险宏观经济风险、汇率风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)31852 48223 40273 46013 54962 同比增长 68%51%-16%14%19%营业利润(百万元)1981 2589 2986 4052 4843 同比增长 76%31%15%36%20%归母净利润(百万元)1181 1446 1669 2274 2718 同比增长 92%23%15%36%19%每股收益(元)0.83 1.02 1.18 1.60 1.92

6、PE 22.2 18.1 15.7 11.5 9.6 PB 2.9 2.6 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 注：考虑定增股本变化 基础数据基础数据 总股本（百万股）1418 已上市流通股（百万股）1411 总市值（十亿元）26.2 流通市值（十亿元）26.0 每股净资产（MRQ）7.4 ROE（TTM）14.4 资产负债率 55.6%主要股东 福建省稀有稀土有限公司 主要股东持股比例 31.77%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-1-11-24 相对表现-0-3-14 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、厦门钨业（600549）拟对金龙稀土增