1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 Jul 2023 名创优品名创优品

2、MINISO Group(MNSO US)深度报告：十年磨剑显锋芒，打造中国零售出海标杆 In-depth Report:A Decade of Honing,Paving the Way for Chinas Leading Retail Globalization Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$18.55 目标价 US$24.50 MSCI ESG 评级 BBB 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by permission;no further d

3、istribution 市值 US$5.86bn 日交易额(3 个月均值)US$17.66mn 发行股票数目 315.92mn 自由流通股(%)-1 年股价最高最低值 US$19.40-US$4.50 注：现价 US$18.55 为 2023 年 7 月 21 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 15.4%10.5%152.5%绝对值（美元）15.4%10.5%152.5%相对 MSCI China 18.2%18.3%165.2%Table_Profit (Rmb mn)Jun-22A Jun-23E Jun-24E Jun-25E 营业收入 10,0

4、86 11,421 14,448 17,638(+/-)11%13%27%22%净利润 721 1,784 2,172 2,681(+/-)46%147%22%23%全面摊薄经调EPADS(Rmb)2.37 5.63 6.86 8.46 毛利率 30.4%38.7%39.5%39.7%净资产收益率 10.5%22.6%22.0%21.9%市盈率 55 23 19 15 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)名创优品是全球领先的自有品牌综合零售商，提供各种以 IP 设计为特色的生活潮流产品。虽然行业进入门槛较低，但名创护

5、城河深厚。自有品牌拥有较高利润水平、轻资产运营推动规模快速扩张，供应链、合伙人双管齐下形成良性闭环，提升运营效率。经经过十年深耕，名创的国内业务过十年深耕，名创的国内业务已相对成熟，已相对成熟，且在目前消费环境下且在目前消费环境下性价比定位受益性价比定位受益。海外海外业务亦完成了业务亦完成了基础基础搭建，未来发展搭建，未来发展即将即将提提速，且有产品、品牌、管理三大红利，潜力巨大，有望成为速，且有产品、品牌、管理三大红利，潜力巨大，有望成为公司公司未来增长的主要来源。未来增长的主要来源。对比如今因国内细分市场过于内卷接近饱和而选择出海的消费品牌，名创最大的优势在于抓住最好的时间窗口，依托自身强

6、大的供应链和产品，摸索出适合的、差异化的发展模式，完成了海外业务 0-1 的搭建。（1）所处赛道成长性优，主要市场基本覆盖所处赛道成长性优，主要市场基本覆盖：根据弗若斯特沙利文数据，2022 年全球自有品牌综合零售市场规模540亿美元，将在2026年增至868亿美元，年复合增速12.6%，高于全球综合零售市场的 4.4%。截止 2023 年 3 月末，名创海外已有门店 2131家，覆盖全球 106个国家和地区。（2）出海核心：对出海核心：对中国供应链高效且差异化的整合运用。中国供应链高效且差异化的整合运用。对比其他同样借助中国制造业能力的消费品牌，名创的优势在于独特的供应商合作模式（深厚的供应