1、涤纶长丝：涤纶长丝：2323年继续磨底，年继续磨底，2424-2525年有望复苏上行年有望复苏上行证券研究报告证券研究报告 行业动态行业动态分析师：邓胜分析师：邓胜021-68821629SAC 执证编号：S1440518030004发布日期：2023年7月21日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。研究助理：周舟研究助理：周舟研究助理：彭岩研究助理：彭岩 核心观点核心观点涤纶长丝：涤纶长丝：产业扩张有序，投放逐步趋缓。受卷绕头制约，长丝历史产能整体有序，每年产能增

2、长约为200-300万吨，2017-2021年行业开工率平均值为84%，2022年受疫情影响有所下滑。展望2024-2025年，长丝产能增速放缓，扩张主要集中在龙头企业，且随着落后产能的逐步出清，长丝集中度逐步提升，集中度由2012年的32%增至2023年的65%，预计未来仍将继续提升，长丝供给格局向好。随着需求的逐步回暖，长丝景气有望上行。PXPX：2019年以来，全球PX产能投放主要集中在中国，国内PX产能增速在25%左右。展望未来，2024-2025年，我们预计国内PX产能增速分别为3.4%、5.3%，产能增速放缓，供给格局向好。2022年下半年以来，美国地区成品油利润良好，且PX及上游

3、芳烃原料可用于调油，PX市场供应下滑，价格价差上行。随着美联储加息结束，国内外宏观的逐步恢复，成品油需求提升，叠加PX供给投放趋缓，PX盈利有望维持高位。新凤鸣新凤鸣&桐昆股份：桐昆股份：公司长丝产能稳步扩张，同时进军海外，布局大炼化，产品产能包括1600万吨炼油产能、485万吨PX产能，成长可期。截至2023年7月20日，新凤鸣、桐昆股份PB分别为1.22、1.02，历史分位数（近五年）分别为27%、20.5%。2 BUkXtZiWjWcVpNsQnO8ObP7NnPnNoMtQlOnNtMfQtRmQaQmNmMxNsRtQNZqQsR涤纶长丝：合成纤维最大品种3图：涤纶长丝产业链图：涤纶

4、长丝产业链资料来源：Wind、中纤网、百川资讯，中信建投涤纶又称聚酯纤维，是以PTA和MEG为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维。自上世纪40年代诞生以来，由于原料易得且具有结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点，用途非常广泛，不仅可以纯纺，还可以与各种纤维混纺或交织。目前，涤纶已大量用于衣料、床上用品、各种装饰布料、国防军工特殊织物等纺织品以及其他产业用纤维制品。2022年中国化学纤维产量为6698万吨，其中涤纶长丝产量约为3875万吨，占比约为58%。燃料油燃料油石脑油石脑油对二甲苯对二甲苯PXPX乙烯乙烯乙二醇乙二醇MEGMEG精对苯二甲酸精对苯二甲酸PTAPTA聚对苯二

5、甲酸乙二醇酯聚对苯二甲酸乙二醇酯PETPET纤维级聚酯切片纤维级聚酯切片原油原油涤纶长丝涤纶长丝FDYFDY涤纶长丝涤纶长丝POYPOY涤纶短纤涤纶短纤涤纶长丝涤纶长丝DTYDTY纺织业纺织业石油化工化学纤维制造织造行业上游行业中游下游 需求：需求稳健增长，2022年受疫情影响有所下滑4图：国内涤纶长丝表观消费量及同比增速（万吨，图：国内涤纶长丝表观消费量及同比增速（万吨，%-右轴）右轴）资料来源：中纤网，中信建投国内长丝表观消费量呈逐年上升趋势，国内长丝表观消费量呈逐年上升趋势，20222022年有所下降。年有所下降。2014-2021，国内长丝表观消费逐年上升，由2117万吨增长至3560

6、万吨，CAGR为6.7%。2022年国内疫情反复，各地陆续严格的封控措施，整体纺服开工有所下滑，叠加宏观经济下行压力下，长丝需求有所下滑，表观消费量为3560万吨，同比下降6.5%。-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035004000201420152016201720182019202020212022表观消费量表观消费量增速（%）需求：需求稳健增长，2022年受疫情影响有所下滑5图：国内涤纶长丝进出口量（万吨）图：国内涤纶长丝进出口量（万吨）资料来源：中纤网，中信建投我国为涤纶长丝净出口国。我国为涤纶长丝净出口国。2014-2022年国内