1、 ECM 电机加速替代，伺服电机开拓第二增长曲线 Table_CoverStock 微光股份(002801)公司深度报告 Table_ReportDate2023 年 07 月 22 日 王舫朝 非银&中小盘首席分析师 武子皓 中小盘分析师 S1500519120002 S1500522060002 010-83326877 15001884486 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 微光股份微光股份(002801)(002801)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据

2、收盘价（元）25.43 52 周内股价波动区间(元)36.66-22.35 最近一月涨跌幅()-2.94 总股本(亿股)2.30 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)58.40 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 ECMECM 电机加速替代，伺服电机开拓第二增长曲线电机加速替代，伺服电机开拓第二增长曲线 Table_ReportDate 2023 年 07 月 22 日 本期内容提要本期内容提要:与与市场市场不同的观点：不同的观点：市

3、场担忧公司以微电机为主要产品，附加值不高，缺乏成长性，竞争格局可能恶化。我们认为：1）公司传统产品与 ECM 电机均处于国内领先位置，ECM 替代落后电机趋势明确，公司作为龙头有望充分享受这一行业红利；2）工业自动化智能化方向确定，公司有望在伺服电机复制传统微电机与 ECM 电机成功路径，受益于工业自动化升级与国产替代两大因素，再现公司在传统产品和 ECM 电机产品上的优质成本管控能力，在伺服电机市场实现快速增长。国内领先国内领先微电机厂商微电机厂商，业绩持续增长业绩持续增长。公司深耕微电机行业多年，为细分行业龙头，营业收入由 2018 年的 6.47 亿元增至 2022 年的 12.05 亿

4、元，CAGR16.8%；归母净利润由 2018 年的 0.97 亿元增至 2022 年的 3.08 亿元，CAGR33.5%。公司把握冷链市场发展机遇，实现收入快速增长，同时推进产品升级与合理控费，使得利润增速高于收入增速。传统业务受益冷链发展，传统业务受益冷链发展，ECM 享替代红利。传统业务：享替代红利。传统业务：公司为冷链微电机行业龙头，国内冷链市场规模增长较快，2018-2022 年 CAGR14.2%；公司以产业链一体化构建核心竞争力，望充分享受冷链行业发展红利。ECM 业务：业务：ECM 在政策推动下迎来快速替代阶段，2023 年在役高效节能电机占比达到 20%以上，我们预计 20

5、25 年新增高效节能电机占比达到70%以上；公司在国内 ECM 市场处于领先地位，且新增 670 万台产能项目正在建设中，预计随着碳中和政策的持续推进，公司 ECM 产品有望保持高速增长，有望充分享受 ECM 替代红利。伺服电机开拓第二增长曲线伺服电机开拓第二增长曲线。伺服电机为智能制造中必备零部件，用以实现机械装置精准移动，该行业竞争分层，当前中高端以海外厂商为主，随着国产伺服电机的产业升级技术进步，该领域有望迎来国产替代。公司自2017 年开展伺服电机业务后，整体上呈现量价齐升态势，逐步进入兑现期，对应高速伺服电机与编码器有望扩大产品品种，同时提高伺服电机竞争力，有望持续实现快速增长。盈利

6、预测与投资评级：盈利预测与投资评级：微光股份是国内领先的微电机、风机公司，未来有望充分受益于：1）冷链行业加速发展；2）ECM 电机加速替代传统电机；3）工业智能化推动伺服电机高速增长，业绩有望保持高速增长。我们预计公司 2023-2025 年营收为 16.02/21.23/27.21 亿元，同比增长33%/33%/28%；归 母 净 利 润 为 3.78/5.06/6.57 亿 元，同 比 增 长23%/34%/30%。当前股价对应 23 年 PE15.4x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。风险因素：风险因素：原材料价格大幅上升风险；ECM 电机及伺服电机推广不及预期风险；汇率波动风险。重要