1、公 司 研 究 2023.07.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 锦 波 生 物（832982）公 司 深 度 报 告 重组胶原针剂先发者，商业化加速在即 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 联系人 谷寒婷 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 最新收盘价(人民币/元)127.25 总市值(亿)(元)75.82 52 周最高/最低价(元)127.25/112.60 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 锦波生物：功能蛋白领军者，重组胶原植入剂唯一获批标的。锦波生物：功能蛋白领军者，重组胶原植入剂唯一获批标的。

2、以乳球蛋白、重组胶原蛋白为核心成分，生产各类功能性产品，如乳球蛋白、重组人源胶原蛋白敷料等。2021 年，公司推出重组三型人源化胶原蛋白冻干纤维，是目前国内唯一可用于注射的重组胶原蛋白三类医疗器械产品。2022年，公司收入为 3.9 亿元，同比增长 67%；归母净利润 1.09 亿元，同比增长 90%。专业护肤、肌肤焕活等需求驱动扩容，重组胶原蛋白处于爆发前期，远期专业护肤、肌肤焕活等需求驱动扩容，重组胶原蛋白处于爆发前期，远期预计千亿容量。预计千亿容量。1）需求端：根据沙利文，重组胶原终端市场规模 2027 年增长到 1018 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 43%。肌肤焕活、医

3、用敷料和功效型护肤品需求驱动重组胶原蛋白发展。2）供给端：技术+量产+监管受限，行业发展机遇来自供给瓶颈突破，当前，技术迭代、产能提升、新品上市、新规催化，四重合力推动行业迎来爆发拐点。当前巨头入局，各有机会。研发构筑坚实基底，先发优势持续夯实。研发构筑坚实基底，先发优势持续夯实。锦波生物通过筛选功能区，攻克三螺旋难点。公司联合高校和机构，完成了 8 项蛋白和 1 项多肽的原子结构解析，并被国际蛋白质结构数据库验证、收录。目前数据库的查询结果中，V 型、XVII 型全球只有公司研发团队解析的结构数据。在研项目储备丰富，一共 9 项，重组胶原蛋白产品中，预计 23、24、25 年分别有 2、5、

4、1 款产品拿到注册证。三类械稀缺性凸显，多应用布局渐入佳境。三类械稀缺性凸显，多应用布局渐入佳境。公司团队调整，已释放商业化加速的信号，分应用来看：1 1）三类械：）三类械：当前获批三类械的重组胶原蛋白注射剂仅薇旖美重组人源化胶原蛋白植入剂，产品 100%与人胶原蛋白序列同源，较动物源胶原蛋白产品没有排异反应，优势突出。短期来看竞争格局稳定，具备抢占份额、开拓疆土的窗口期。2 2）二类械敷料：）二类械敷料：重组胶原蛋白修复敷料销售额为 1.31 亿，OBM+ODM 模式，自有品牌以薇旖美、薇芙美为主。3 3）功能性护肤品：）功能性护肤品：原料研发反哺功效护肤品，新材料驱动新品迭代。功效护肤品产

5、品以重组胶原蛋白、多肽为核心成分，肌频、重源等多个品牌定位有别、形成矩阵。4 4）医用：）医用：主要为重组胶原蛋白黏膜修复敷料、抗 HPV 生物蛋白敷料等妇科产品。投资建议：研发为王，商业化按下加速键。短期重组胶原蛋白植入剂放量投资建议：研发为王，商业化按下加速键。短期重组胶原蛋白植入剂放量+产能渠道扩张创造收入增量，长期在研项目储备丰富，看好重组胶原蛋产能渠道扩张创造收入增量，长期在研项目储备丰富，看好重组胶原蛋白产品在妇科、外科等多应用场景拓展。我们认为叠加重组胶原蛋白行业白产品在妇科、外科等多应用场景拓展。我们认为叠加重组胶原蛋白行业高增，公司有望实现高增，公司有望实现+双击。公司当前市

6、值双击。公司当前市值 8686 亿元，预计对应亿元，预计对应 2323 年年PEPE 约约 3131 倍。我们选取同业功能蛋白或植入剂企业诺唯赞、巨子生物、百倍。我们选取同业功能蛋白或植入剂企业诺唯赞、巨子生物、百普赛斯、华熙生物、爱美客为可比公司，其普赛斯、华熙生物、爱美客为可比公司，其 2323 年市盈率均值约为年市盈率均值约为 3535 倍，倍，考虑到考虑到公司公司作为重组胶原植入剂龙头的强势领先优势，及当前商业化加速作为重组胶原植入剂龙头的强势领先优势，及当前商业化加速的态势，首次覆盖，给予的态势，首次覆盖，给予“推荐推荐”评级。评级。风险提示风险提示：竞争格局恶化、研发进度不及预期、